事件描述

    　　中国人寿发布2025 年中报，公司实现归属净利润409.3 亿元，同比增长6.9%；可比口径下新业务价值285.5 亿元，同比增长20.3%。

    　　事件评论

    　　投资收益率有所回落，增配权益资产。2025 年中报公司实现归属净利润409.3 亿元，同比增长6.9%。具体来看，资本市场波动，投资收益率同比回落可能是主要原因：中国人寿上半年净、总投资收益率分别为2.78%和3.29%，同比分别下降0.25pct 和0.3pct。需要注意的是，中国人寿投资收益率仅对利息、租金等进行年化，与其他公司口径并不完全可比。资产配置层面，国寿增配1.12pct 股票至8.7%，0.28pct 基金至4.92%，践行中长期资金入市责任。

    　　新业务价值维持快速增长。上半年中国人寿新业务价值285.5 亿元，同比增长20.3%。

    　　分项来看，价值率的改善是主要原因，其中，新单保费同比小幅上升0.6%，可能主要受个险渠道实行报行合一以及分红险转型的影响。缴费期限结构缩短，10 年期以上期缴新单占新单保费的比例由去年同期下降7.8pct 至18.8%。

    　　个险规模基本企稳，银保高速增长。截至2025 年上半年，公司个险长险新单保费642.5亿元，同比-24.2%，预计主要受分红险转型影响。队伍规模59.2 万人，较年初61.5 万人下降3.7%，规模基本企稳。公司坚持有效队伍驱动业务发展，深入推进营销体系改革，探索新型营销模式，预期队伍质态提升的趋势将持续。银保长险新单356.7 亿元，同比112.4%，增长强劲，其中趸交保费同比352.2%，期缴同比34.4%，反映上半年保险产品吸引力较强，“存款搬家”趋势明显。另外由于报行合一的实施，预期银保渠道NBVM 有明显增长。

    　　投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）此前保险框架报告中，我们认为伴随增配权益，行业中长期利差有望改善，同时负债端需求稳健叠加格局集中，看好行业中长期盈利能力改善以及估值重估；2）短期资产端是行业主要矛盾，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可以当做优质贝塔资产配置，目前公司估值0.78 倍PEV，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。