权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升2024 前三季公司归母净利润1045 亿元，同比+174%，保险/投资服务业绩分别同比+0.8%/+143%，前三季年化ROE 达26.6%，同比+12.1pct，Q3 末净资产5667亿元，按2023 年调整后净资产计算较年初+73%，调整前为+23%，前三季NBV可比口径同比增速+25.1%，较2024H1 同比+18.6%延续扩张，符合我们预期。我们预测2024-2026 年NBV 为434/477/529 亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV 同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。我们维持公司2024-2026 净利润预测分别为1104/1175/1226 亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS 分别为3.9/4.2/4.3 元。对应PEV 分别为0.8/0.8/0.7 倍，维持“买入”评级。

    　　积极推进产品和业务形态多元，个险队伍规模和产能延续提升（1）期缴结构持续改善，积极推进产品和业务形态多元。2024 前三季新单保费1975 亿元、同比+0.4%（2024H1 为-6.4%，下文同），其中首年期交保费1132 亿元、同比+6.8%（-0.1%），10 年期及以上首年期交保费526 亿元、同比+17.7%，占期交保费比重为46.4%，同比+4.3pct，公司退保率同比下降0.14pct 至0.74%，保单质量延续提升。（2）个险队伍规模企稳回升，2024Q3 末公司总人力/个险人力分别69.4/64.1 万人，环比2024H1 分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比+17.7%，队伍产能稳步增长。公司“种子计划”已在24 个城市启动试点，目前取得初步成效。

    　　重仓股结构充分受益本轮股市行情，新准则下权益持仓对投资端影响提升2024 前三季公司净投资收益/总投资收益分别实现1447/2614 亿元，同口径同比+3.9%/+152.4%。净/总投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.26%/5.38%，分别同比-0.6pct/+2.6pct，2024Q3 末总投资资产6.23 万亿元，较年初+12%。承保财务损益同比+77%，占利息收入+投资收益+公允价值变动损益比重达64%，同比-7pct，预计主要系VIF 对应公允价值变动导致。2024H1 末权益类资产占比19.6%， FVTPL 权益资产占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3 沪深300 /红利指数3 季度分别为+16.1%/+4.1%（2023 年同期-2.1%/+1.1%），新准则下公司FVTPL 股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们测算2024H1末公司重仓持股956 亿，占FVTPL 股票比重23%，静态测算2024Q3 对应持股的加权收益率达14%，充分受益本轮蓝筹成长股回弹机遇。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。