三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出

    　　2024 年10 月16 日中国人寿披露业绩预增公告，2024 年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67 亿元，同比增长约165%至185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益2024Q3 股票市场显著回暖，投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单3 季度净利润预计628.35 亿-704.67 亿（按公告披露计算2023Q3 为35 亿），取区间中值，中国人寿2024Q3 承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026 年NBV 为434/477/529 亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV 同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司2024-2026 净利润预测分别为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS 分别为3.9/4.2/4.3 元。对应PEV 分别为0.8/0.8/0.7 倍，维持“买入”评级。

    　　新准则下公司权益弹性提升，ROE 高增有望驱动公司估值上行（1）我们测算公司2024H1 末权益类资产占比19.6%， FVTPL 股票/基金分别4076/2037 亿元，合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3 沪深300/恒生指数/ 红利指数3 季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1% （ 2023 年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%），新准则下寿险公司FVTPL 股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。（2）复盘2014-2015 年、2019 年行情下保险股ROE 高增驱动PB 估值上行，我们测算2024前三季/2024 年公司年化ROE 预计达24.9%\21.3%，同比增速达409%/91%，考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响，本轮ROE 改善仍有望驱动估值上行。

    　　停售影响叠加价值率改善下NBV 增速扩张，负债端高景气下利源释放稳定停售影响叠加价值率改善下，我们预测公司前三季NBV 可比口径增速达25.3%，较中报延续扩张趋势，同时考虑公司个险人力总规模环比改善，人均产能延续提升，期缴结构持续优化，“种子计划”试点加速推行，负债端延续高景气，预计承保端CSM 利源持续释放。长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024 年ROE 提升有望驱动PB 估值上行。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。