NBV 和EV 增长超预期，人力和产能双提升

    　　2024H1 公司归母净利润383 亿元，同比+10.6%，保险/投资服务业绩分别同比-28.2%/+38.9%，NBV 实现323 亿元，同比+18.6%，2024H1 末EV1.4 万亿元，较年初+11.4%，主因市场价值调整其中5.6%正贡献。合同服务边际7740 亿元，较年初+0.6%，公司首次年中分红0.2 元/股，分红总额56.5 亿元，分红率14.8%。

    　　我们预测2024-2026 年NBV 为429/481/528 亿元， 分别同比+16.5%/+11.9%/+9.8%，对应EV 同比分别为+10.5%/+7.5%/+7.8%。考虑公司负债端延续高质量增长，我们上调公司2024-2026 净利润预测分别为665/751/817亿元（前值为652/725/805）亿元，分别同比+43.9%/+13.0%/+8.8%，对应EPS分别为2.4/2.7/2.9 元。对应PEV 分别为0.7/0.6/0.6 倍，维持“买入”评级。

    　　负债端延续高质量增长，人力规模和队伍产能双提升（1）2024H1 新单保费1603 亿元、同比-6.4%，个险/银保分别同比+5.6%/-53.6%，整体首年期交保费973 亿元、同比-0.1%，10 年期及以上首年期交保费426 亿元、同比+9.4%，占期交保费比重为43.8%，同比+3.8pct，14/26 个月保单继续率提升2.6/6.4pct 至91.5%/84.4%。（2）个险持续深化转型，新单期缴保费同比+5.6%，NBV293 亿元，同比+14.6%，总/个险人力68.5/62.9 万人，较2024Q1 分别+0.9%/+1.1%，队伍人力企稳回升，月人均首年期缴保费同比+12.4%，人力规模和产能双提升。（3）银保渠道推行报行合一实现降本增效，NBV 实现29.7 亿元，同比+80.6%，首年期缴保费同比-26.7%，NBV margin 同比+13.4pct。公司 “种子计划”已在24 个城市启动试点，“保险+健康”方面国寿大健康平台服务项目数量过百，“保险+养老”已在14 个城市布局养老服务。

    　　总投资收益率和投资资产双提升，主要受益高分红资产和债市上涨2024H1 公司总投资收益1224 亿元，同比+50.2%，其中公允价值变动损益478亿元，同比+1392%，预计主要受益高分红资产和债市上涨。总/净投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.03%/3.59%，分别同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1 末总投资资产6.09 万亿元，较年初+12.5%。2024H1 承保财务损益同比+39.7%，预计分红险和万能险等以VIF 计量对应投资收益增加导致。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。