投资要点

    　　公司发布一季报，营业收入1209.7 亿元，同比+14.4%，归母净利润206.44 亿元，每股收益0.73 元，均同比-9.3%。

    　　（1）保费增长，结构改善。保费3376.38 亿元，同比+3.2%，其中续期保费2251.94 亿元，同比+7.5%，增量156.42 亿元。新单保费1124.44 亿元，同比-4.4%，主要是受趸交规模下降影响；首年期交748.25 亿元，同比+4.7%。其中，十年期及以上首年期交保费251.91亿元，同比大增+25.4%，保费占首年期交保费33.67%，较2023 年+5.6pct。（2）NBV 实现近年最高增速，同比同期重置后的NBV+26.3%，主要是受到中长期期交业务较快增长和报行合一推动降本增效。（3）人均产能持续提升。月人均首年期交保费同比上升17.7%，主要是因为个险代理人62.2 万，规模企稳，和绩优人群数量和占比持续提升。

    　　（4）净投资承压，总投资收益646.57 亿元，同口径同比+7.2%，但净投资收益426.81 亿元，同口径同比-0.1%，主要是一季度A 股市场低位震荡，且利率中枢持续下行。

    　　投资建议

    　　1 月市值管理概念激活国企上市公司市场表现，4 月国务院表态适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，集中力量打造金融业“国家队”，在这些政策和消息支持下，预计今年保险板块可能会有相对强势的表现。而中国人寿一季度营业收入和保费均增长，保费结构优化，尤其是NBV 实现近年来最高增速，人均产能持续提升，显示公司基本面正逐渐向好。预计24-26 年EPS 为0.84/1.05/1.16 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：

    　　权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。