NBV 增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善公司披露2024 一季报，2024Q1 可比口径NBV 同比+26.3%，优于我们预期，预计受益公司产品期限结构明显改善、同时下调预定利率下调以及落实报行合一政策带来降本增效； 2024 年起公司采用新会计准则， Q1 新准则归母净利润206.4亿元、同比-9.3%，符合我们预期，受会计政策变更影响2024 期初净资产增加约170 亿人民币。我们预测2024-2026 年NBV 预测为400/430/461 亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应EV 同比分别为+6.2%/+6.4%/+6.5%。我们按新准则预测公司2024-2026 净利润为652/725/805 亿元，分别同比+41.1%/+11.2%/+11.1%对应EPS 分别为1.1/1.2/1.3 元。对应PEV 分别为0.6/0.6/0.6 倍，公司龙头地位稳固，股息分红稳定，A/H 股息率（TTM）分别1.7/5.2%，维持“买入”评级。

    　　NBV 高增长受益期限结构改善和降本增效，构建多元产品体系利于资负管理（1）产品质效提升，NBV 增速实现近年最高。2024Q1 公司首年保费1124.4 亿元，同比-4.4%，首年期缴保费748.3 亿元，同比+4.7%，其中10 年期及以上产品251.2 亿元，同比+25.4%，占新单期缴保费比重33.7%，同比+5.6pct。公司续期保费2251.9 亿元，同比+7.5%。公司新单保费下降预计受银保趸缴产品拖累，主要系“报行合一”政策的短期负面冲击拖累，但10 年期新单期交保费快速提升，叠加产品预定利率下调、“报行合一”政策改善产品费差损，NBV margin 预计持续改善，同比口径NBV 增速+26.3%，实现近年Q1 最高增速。（2）个险队伍质态持续改善：2024Q1 末总人力67.9 万人，个险销售人力62.2 万人，同比-6%，较年初-1.9%，个险月均首年保费同比+17.7%，“种子计划”试点在江苏、广东、深圳等省级机构启动。（3）展望看，公司持续强化资产负债管理，积极推进形态多元、期限多元、成本多元的产品体系构建，我们预计形态多元将满足客户多元保险需求，贡献稳定保费增长，期限多元有望提升保险久期管控，降低利率敞口，成本多元预计持续优化利率成本，提升产品价值。

    　　高基数+利率下降拖累投资收益率，关注权益市场回暖下的投资端弹性2024Q1 末公司总投资资产5.9 万亿元，较年初+4.8%。总投资收益/净投资收益分别实现646.7426.8 亿元，同比+7.2%/-0.1%，年化总投资收益率/净投资收益率分别3.23%/2.82%，同比-0.8/-1.0pct，2023Q1 基期未按I9 金融工具准则重述造成同期高基数，此外我们预计主因新增长久期债券配置收益率拖累存量资产收益率，2024 年3 月末10 年期国债收益率下降2.29%，同比下降56bp。2023 年末公司权益类资产占比19%，股市回暖对公司业绩弹性影响预计优于同业。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。