投资要点

    　　业绩概览

    　　2024Q1，国寿归母净利润206.44 亿元，同比-9.3%；营收1209.7 亿元，同比+14.4%；加权ROE 4.31%，同比-1.7pc；NBV 按重置后口径同比+26.3%；业绩略超预期。

    　　核心关注

    　　1、 NBV：较快增长，略超预期

    　　2024Q1，国寿NBV 按重置后口径同比快增26.3%，略超预期。从驱动因素看，NBV 的增长主要来自于新业务价值率的驱动。2024Q1，国寿新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，其中，十年期及以上首年期交保费251.91 亿元，同比+25.4%，占首年期交保费比例33.67%，同比提升5.57pc，除了业务结构优化对国寿价值率带来提升外，推测公司在降本增效，及压降万能险结算利率等方面的举措亦对价值率的提升形成贡献。

    　　2、队伍：规模企稳，质态改善

    　　2024Q1 末，国寿代理人数量62.2 万，同比-6%，环比2023Q4 末仅略降1.9%，队伍规模企稳态势巩固；从产能看，国寿队伍持续提升，2024Q1 代理人月人均首年期交保费同比+17.7%，绩优人力的数量和占比持续实现双提升。展望未来，国寿在代理人队伍量稳质升，及银保渠道贡献提升驱动下，全年NBV 有望实现较快增长。

    　　3、投资：总投资收益实现增长

    　　2024Q1 末，国寿投资资产5.93 万亿元，较上年末+4.8%；总投资收益646.57 亿元，实现增长，同口径同比+7.2%，简单年化净投资收益率、总投资收益率分别为2.82%、3.23%，同比分别-0.8pc、-0.98pc。

    　　盈利预测与估值

    　　国寿负债端人力企稳，NBV 增长韧性强，资产端弹性大。预计2024-2026 年国寿归母净利润同比增速为34.8%/30.9%/29.7%。现价对应2024-2026 年的PEV 为0.63/0.59/0.55 倍。维持目标价42.22 元，对应2024 年PEV 0.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，权益市场剧烈波动。