1Q24 净利润略低于我们预期

    　　中国人寿公布1Q24 业绩：新业务价值（新假设可比口径，即1Q23）同比+26.3%，新准则口径归母净利润同比-9.3%，略低于我们预期，主要由于资本市场波动至投资表现低于预期。

    　　发展趋势

    　　寿险新业务价值(NBV)实现高增。1Q24 公司NBV 同比+26.3%（新假设可比口径），实现较快增长，同时业务质态继续提升：（1）业务结构优化，公司一季度十年期及以上首年期交保费(FYRP)占FYRP 比重同比+5.57ppt 至33.67%；（2）队伍质态向好，个险月人均FYRP 同比+17.7%；（3）业务品质改善，1Q24 退保率同比-0.14ppt 至0.26%。此外，个险人力环比-1.9%至62.2 万人，队伍规模企稳态势延续。

    　　资本市场波动下净利润表现略低于预期。公司于2024 年1Q24 新准则口径净利润同比-9.3%，主要受到利率中枢下行、股市波动影响，一季度公司简单年化净/总投资收益率分别同比-0.8/-1.0ppt 至2.82%/3.23%。公司2Q23/3Q23/4Q23 新准则口径净利润分别为88/-6/106 亿元，主要受利率下行及股市波动拖累。向后看，随着资本市场企稳，我们看好公司低基数下的利润高弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24e/25e EPS 为1.8 元/2.0 元/股不变。当前A/H 股价分别对应0.6x/0.2x 24eP/EV。维持国寿-A/H 跑赢行业评级和目标价37.2 元/13.2 港元，目标价对应0.8x/0.2x 24eP/EV，较当前股价有26%/28%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。