事件：中国人寿发布2023 年报。总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV 在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。

    　　1、利润及净资产情况：新会计准则下，归母净利润462 亿元，同比-30.7%，Q4单季106 亿元，同比-4.7%。归母净资产4771 亿元，较年初+30.3%。

    　　2、寿险保费及价值增长：首年期交保费同比+16.7%，NBV 同比+11.9%（可比口径，按23 年假设追溯22 年数据后）。

    　　1）首年期交保费：首年期交保费同比+16.7%；其中十年及以上保费同比+18.4%，占比同比+0.6pct。个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%，其中5 年期及以上期交保费占比为47.6%。

    　　2）假设调整及价值增长情况：2023 年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23 年假设追溯22 年数据后，公司NBV 为369亿元，同比+11.9%，个险NBV margin（按首年年化保费）为31.3%，同比+0.3pct，EV 为1.26 万亿元，较年初+5.6%。

    　　3、人力：代理人队伍规模稳定，人均产能显著提升。

    　　1）总人力：2022 年末、2023H1、2023 年末分别为72.9 万人、72.1 万人、69.4万人，较年初-4.8%，较年中-3.7%。

    　　2）个险人力：2022 年末、2023H1、2023 年末分别为66.8 万人、66.1 万人、63.4 万人，较年初-5.1%，较年中-4.1%。其中，营销、收展团队分别为41 万、22.4万。人均产能显著提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。

    　　3）多元人力：银保渠道客户经理2.3 万人，同比+9.5%，季均实动人力同比+8.5%。

    　　团险销售人员3.7 万，同比-7.5%，高绩效人力占比同比+4.7pct。

    　　4、投资：资产规模稳健增长，净、总投资收益率均有下滑。

    　　1）投资资产达5.7 万亿元，较年初+12%。

    　　2）定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金占比基本稳定。

    　　3）净投资收益率3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率2.68%，同比-1.26pct；综合投资收益率3.23%，同比+1.31pct。

    　　4）全年计提资产减值损失530 亿元，预计主要为AFS 股票资产。浮盈余额（其他综合收益科目）由年初的-49 亿元提升至114 亿元。

    　　投资建议：总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV 在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。我们预测公司24 年EV 增长为9.1%，维持买入评级。

    　　风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。