国寿新华共同设立500 亿基金

    　　中国人寿11 月29 日宣布和新华保险（601336.CH/1336.HK）各出自250亿设立私募证券投资基金，拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原则进行投资运作，根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略。2023 年上市保险公司开始采用新保险会计准则，对保险公司的资产负债匹配管理提出较大挑战。我们认为此次成立专门私募基金投资上市股票，体现出中国人寿和新华保险在提升资产负债管理、优化权益长期投资方面进行的尝试和探索，有助于发挥长线机构投资者的积极作用。我们预计中国人寿2023/2024/2025 EPS 为1.45/2.01/2.27 人民币，维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价至RMB45/HKD20，“买入”。

    　　基金存续期10+N

    　　该基金为公司制私募证券投资基金，基金名称暂定为鸿鹄私募证券投资基金有限公司。试点基金募集规模计划为人民币500 亿元，中国人寿和新华保险各出资人民币250 亿元。试点基金期限为10+N 年，基金初次备案期限为10 年，在10 年期届满后，可以通过变更备案方式进行延期。由国寿资产和新华资产等比例出资设立国丰兴华私募基金管理有限公司（暂定名）作为试点基金的基金管理人。

    　　整体投资策略有望保持稳定

    　　250 亿出资额占中国人寿/新华保险3Q23 末总资产的比例分别为0.4%/1.8%，占1H23 末股票基金投资的比例分别为4.2%/13.3%。我们认为该项投资是两家公司在优化权益投资方面做出的尝试和探索，不会改变其整体投资策略。过去几年，保险公司的大类资产配置趋于稳定。中国人寿的二级市场权益投资（含股票、基金、优先股）占整体投资的比重在10-13%之间；新华保险的二级市场权益投资占比略高，在14%-17%之间。

    　　新会计准则下利润波动加大，NBV 反弹

    　　上市保险公司于2023 年开始实施新保险会计准则。与旧准则相比，新准则下二级市场权益投资主要计入以公允价值计量且变动计入损益（FVTPL）科目。今年以来的市场波动对利润造成了较大冲击，新准则下中国人寿三个季度的利润同比增长速度分别为75%/-64%/-104%；新华保险利润同比变化为116%/-49%/-121%。我们认为保险公司需要适应新会计准则的要求，强化资产负债匹配，以减少利润的波动性。值得一提的是，保险公司的新业务价值（NBV）今年出现明显反弹，中国人寿前三季度NBV 增长14%，新华保险上半年NBV 增长17%，显现出销售复苏的迹象。

    　　风险提示：新单保费/新业务价值增长大幅恶化，投资出现重大亏损。