【事件】中国人寿发布2023 年三季度业绩：1）旧准则下，前三季度归母净利润为162 亿元，同比-47.8%，Q3 单季为0.53 亿元，同比-99.1%，主要受权益市场持续低位运行影响。2）新准则下，前三季度归母净利润为355 亿元，同比-36.0%，Q3 单季亏损6.1 亿元。3）旧准则下Q3 末归母净资产较年初+1.3%，较年中-1.7%。4）NBV 前三季度同比+14.0%。

    　　旧准则下会计估计变更影响较小，结合AFS 减值标准变更，对利润形成正面影响。前三季度公司精算假设变更导致税前利润减少44 亿元，而22 年同期为-227亿元；可供出售权益工具减值标准变更则增加税前利润66 亿元。

    　　新准则下主要指标基本稳定。1）前三季度保险服务收入1364 亿元，同比-0.7%。

    　　2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费分摊+摊回保险服务费用）368 亿元，同比-14.4%。3）承保财务损益（代表保单资金成本）为1010亿元，同比-8.1%。

    　　寿险：Q3 新单保费同比下滑，NBV 仍保持两位数增长。1）前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+14.8%、+16.0%、+15.4%，Q3 单季分别同比-20.4%、-25.7%、-32.9%，我们预计Q3 明显下滑主要受产品切换与开门红准备提前影响。2）前三季度NBV 同比+14.0%，较上半年的19.9%有所放缓，但仍保持较稳定增长。

    　　人力：人力规模企稳态势稳固，队伍质态稳中向好。1）队伍规模企稳态势进一步巩固。公司2022 末、2023H1、2023Q3 个险销售人力分别为66.8 万人、66.1万人、66.0 万人，Q3 末较年初-1.2%，较年中-0.2%。2）队伍质态持续优化，队伍产能大幅提升，个险板块月人均首年期交保费同比提升28.6%。

    　　投资：受权益市场低位运行影响，投资收益显著承压。1）投资资产达55200 亿元，较年初+9.0%。2）总投资收益达到1100 亿元，同比-22.8%；总投资收益率2.81%，同比-1.22pct。净投资收益达到1483 亿元，同比+1.8%；净投资收益率3.81%，同比-0.31pct。3）前三季度资产减值损失达326 亿元（22 年同期148亿元），其中Q3 单季计提197 亿元（22 年同期91 亿元），我们预计主要是由于权益资产价格下跌触发减值。4）AFS 浮盈由年中的56 亿元降至-20 亿元（年初为-49 亿元）。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2023 年11 月3 日，公司目前股价对应2023E PEV 0.68x。我们给予0.9-0.95 倍2023E PEV，合理价值区间43.05-45.44 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。