事件：公司披露2023 年三季报，在新会计准则下，2023Q1-Q3 实现营业收入2450 亿元（YoY-16%），归母净利润355 亿元（YoY-36%），每股收益1.26 元（YoY-36%）。在旧会计准则下，2023Q1-Q3 实现营业收入7093 亿元（YoY+1.2%），归母净利润162 亿元（YoY-48%），每股收益0.57 元（YoY-48%）。2023Q1-Q3，公司实现NBV 同比+14%（H1：同比+19.9%）。

    我们认为公司三年报关注重点包括：1）投资及减值明显拖累利润。在新会计准则下，公司前三季度总投资收益同比-23%至1100 亿元，其中公允价值变动导致的亏损同比增长49%至121 亿元（主因权益市场表现不佳等因素），进而拖累利润表现。2）NBV 整体表现稳健。公司前三季度新单保费达1967 亿元，同比增长15%，推动公司NBV 同比增长14%，较上半年的NBV增速（19.9%）有所下滑，主要受产品切换、需求释放等因素影响，基本符合预期。3）人力队伍筑底企稳。截至2023Q3，公司总销售人力/个险销售人力分别为72 万人/66 万人，环比基本持平。

    寿险表现稳健结构优化，NBV 同比增长14%。公司前三季度保费收入达5788 亿元（YoY+4.5%），其中新单保费达1967 亿元（YoY+15%），首年期交保费为1060 亿元（YoY+16%），均创近三年历史同期新高。其中，受产品定价利率下调、消费提前释放等因素影响，Q3 单季度新单同比收窄，进而拉低前三季度Q1-Q3NBV 增速至14%，整体表现仍稳健向好。

    人力规模基本稳定，队伍素质有望进一步提升。截至2023Q3，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.0 万人/66.0 万人，相较于2023H1 末（72.1万人/66.1 万人）基本持平。而人均产能方面，个险月人均产能同比+29%，队伍产能得到进一步优化。考虑到保险需求回暖以及公司加速优化队伍结构，预计公司整体代理人队伍数量与素质将有望稳中有升。

    权益市场疲软态势，明显拖累投资表现。受权益市场表现不佳的影响，2023Q1-Q3 公司实现总投资收益1100 亿元（YoY-23%），公司总投资收益率/净投资收益率分别下滑1.2pct/0.3pct 至2.8%/3.8%。而在旧会计准则之下，“前期计入OCI 当期转入损益的净额”导致公司前三季度资产减值较上半年+154%至326 亿元，导致Q3 单季度净利润仅为5300 万元。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。预计公司2023-2025 年（旧准则标准之下）EPS 分别为0.83 元、1.19 元、1.26 元，6 个月目标价为42 元，对应0.9x2023 年P/EV。

    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模下滑等。