事项：

    　　中国人寿公布2023 年三季报。Q1-Q3，中国人寿实现归母净利润162.09 亿元，调整后同比-47.8%；新准则下实现归母净利润355.41 亿元，同比-36.0%。新业务价值同比+14.0%；报告期末归母净资产4418.78 亿元，较上年末+1.3%；年化总/净投资收益率分别为2.81%/3.81%，同比-1.22pct/-0.31pct。

    　　评论：

    　　新业务价值增速放缓，期限结构优化。国寿实现总保费5787.99 亿元，同比+4.5%，增速较中期-2.4pct。其中，新单保费1966.56 亿元，同比+14.8%，增速较中期-8.1pct。首年期交保费1059.82 亿元，同比+16.0%，其中10 年期以上首年期交446.39 亿元，同比+15.4%，占比为42.12%，较中期提升2.13pct。

    　　报告期内国寿新业务价值同比+14.0%，增速较中期-5.9pct。退保率为0.88%，同比+0.14pct。由于政策调整影响，八月产品定价利率下调正式落地对保险产品销售端产生直接影响，在行业共振背景下公司NBV 增速亦有所下行，但累计新业务价值仍保持较高增速。

    　　代理人队伍持续企稳，人均产能显著提升。公司坚持贯彻“八大工程”，推进落实改革升级。截至报告期末，公司总销售人力72.0 万人。其中，个险销售人力66.0 万人，二季度末为66.1 万人，一季度末为66.2 万人，个险队伍企稳趋势保持不变。同时，在优增优育转型理念下，销售队伍向专业化、职业换转型，质态持续优化，个险月人均首年期交保费同比+28.6%。

    　　债券利率中枢下行、股票市场低位震荡，资产端承压显著。2023 年三季度，债券市场低位波动，十年期国债收益率750 日平均下行3.4bp；股票市场延续二季度震荡行情，沪深300 指数单三季度下跌3.98%。受资本市场影响，截至2023 年三季度末，公司年化总/净投资收益率分别为2.81%/3.81%，同比-1.22pct/-0.31pct。资产收益下滑，拖累净利润增速下行。截至2023 年三季度末，公司实现归母净利润162.09 亿元，调整后同比-47.8%，其中单三季度调整后同比-99.1%；其中，资产减值损失达到325.69 亿元，同比+120.4%，环比+149.0%。偿付能力方面，公司偿付能力呈现企稳回升趋势，核心/综合偿付能力充足率分别达到161.25%/232.68%，较八九月份上年末+17.66pct/+25.90pct。

    　　投资建议：2023 年三季度，行业面临负债与资产双重压力。负债端产品定价利率下调政策落地，保费增速受此影响叠加需求透支，环比明显下行。资产端股债均低位震荡，长债利率中枢下行。在此背景下，公司净利润增速下行，基本符合预期。展望四季度，公司重点工作在于开门红，销售节奏保持领先同业。

    　　在2022H2 相对低的基数上，全年公司仍有望维持NBV 正增趋势。考虑资本市场因素对Q3 业绩造成的扰动，我们下调EPS 预期为0.83/1.38/1.60 元（前值1.35/1.49/1.61 元），下调2023 年EV 增速预期为8.9%。维持PEV 为0.10倍，对应2023 年目标价为47.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：监管政策变动、改革不及预期、利率持续下行、权益市场震荡走低。