9M23 净利润低于我们预期

    　　公司公布三季度业绩：9M23 新业务价值同比+14%，好于我们预期1.5ppt，主要由于公司实际销售动能好于我们预期；9M23 旧准则口径下归母净利润同比-47.8%，对应单三季度同比-99.1%（新准则下9M23 同比-36.0%，对应单三季度亏损6.1 亿元人民币），低于我们预期，主要由于资本市场波动对投资影响超过我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　9M23 新业务价值好于预期，代理人规模或已基本企稳。公司9M23 新单保费同比+14.8%，其中首年期交保费同比+16.0%，十年期及以上首年期交保费同比+15.4%（占首年期交保费比重达42.12%，同比+2.13ppt）。9M23公司新业务价值同比+14.0%，较1H23 同比增速（+19.9%）略有放缓，或因公司8 月后销售重心转至开门红所致。9M23 退保率为0.88%，同比+0.14ppt。截至9M23，个险队伍规模达66 万人（环比二季度-0.2%），公司业绩会上表示今年以来队伍增员率及脱落率已基本企稳。

    　　资本市场波动及会计准则切换影响下，三季度净利润有所承压。9M23 旧准则口径下净利润同比-47.8%，对应单三季度净利润同比-99.1%（新准则口径下9M23 净利润同比-36.0%，对应单三季度亏损6.1 亿元人民币），低于我们预期，或主要由于资本市场波动影响，公司9M23 净/总投资收益率分别达3.8%/2.8%；同时，公司在切换新会计准则时选择不追溯调整2022 年同期资产端会计数据，去年同期净利润未反映留存在其他综合收益的股票亏损，使得可比基数相对较高。

    　　盈利预测与估值

    　　基于资本市场波动的影响，我们下调公司2023/2024e EPS 23%/1%至1.7/2.8 元/股，下调2023/2024e EVPS 2%/1%至46.7/51.8 元/股，当前国寿-A/H 分别交易在0.7x/0.2x 2023e P/EV。考虑到市场情绪仍有待恢复，我们下调国寿-A/H 目标价7%/8%至44.0 元人民币/16.4 港元，目标价分别对应0.9x/0.3x 2023e P/EV，较当前股价有29.6%/52.7%的上行空间。维持国寿-A/H 跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。