三季度公司业绩回落。2023 年前三季度，中国人寿实现营业收入7093.3 亿元，同比增长1.2%；保险业务收入5788.0 亿元，同比增长4.5%；其中首年期交保费1059.8 亿元，同比增长16.0%，增速创近三年新高。受资本市场波动及会计准则调整等因素影响，公司累计实现归母净利润162.1 亿元，同比下降47.9%。从单季度表现来看，公司实现营业收入1557.4 亿元，同比下降9.8%；保险业务收入1086.8 亿元，同比下降4.8%；归母净利润0.53 亿元，同比下降99.1%。

    　　保费收入及投资收益阶段性承压，不改长期向好趋势。公司三季度业绩承压主要受以下三个因素影响：1）资本市场持续波动，投资收益承压。三季度权益市场延续低位波动态势，公司净投资收益同比下降24.7%，公司分别实现总投资收益率和净投资收益率2.81%和3.81%。同时，资本市场的波动加大公司计提的资产减值损失。公司作为长期机构投资者，建议关注其长期资产配置策略及资产负债管理体系建设。2）二季度保费高增透支部分三季度保险需求。二季度定价利率下调加速行业短期保费增速，对三季度保费收入有一定影响；同时，三季度为“开门红”筹备期，团队的“优增、优育”为季度性转型重点。截至三季度末，公司销售人力72 万人，环比持平，未来公司将坚持提升中高产能人数占比，优化代理人质量。3）监管趋严，利好长期稳定发展。三季度银保、个险渠道均迎来监管规范性政策，预计对短期营销节奏有一定影响；但从中长期来看，利于行业及公司有效控制负债成本，实现可持续化发展。公司未来将从三个方面细化产品策略，一是针对不同渠道客户特点，根据地域、年龄等特征细化客户分层；二是产品开发设计将严格落实报行合一，增强产品核心竞争力；三是进一步贯穿资产负债管理理念，基于产品的久期、现金流特点、形态等，优化资产负债管理考量。

    　　深化“大养老+大健康”布局，坚定转型策略。未来公司将持续推行“八大工程”转型策略，打造“大健康+大养老”的生态建设。今年前三季度，公司确定了以“城中心养老生态”为中心的“大养老”服务模式；公司未来两到三年内将在全国在20-30 个城市全面布局养老生态，更好的服务养老需求。

    　　投资建议：中国人寿持续深化改革创新，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”的策略，实现稳中有增的发展格局。预计随着四季度“开门红”的推进及资产端的回暖，公司业绩将得到显著改善。我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：改革成效不及预期；保费增速不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。