事件描述

    　　中国人寿发布2023 年中报，公司实现归属净利润161.56 亿元，同比下降36.3%；新业务价值308.64 亿，同比增长19.9%。

    　　事件评论

    　　业务节奏及会计计量是利润大幅下降的主因。2023 年上半年公司实现业绩161.56 亿元，同比下降36.3%。其中，受年金业务给付增加影响，赔付支出同比增加39.7%至1017.01亿，大幅拖累归属净利润表现。投资收益方面有所下降，主要原因为可供出售类资产去年同期记录浮亏，今年记录浮盈。

    　　新单保费驱动NBV 增长明显改善。2023 年上半年公司新业务价值308.64 亿元，同比增长19.9%，较一季度7.7%的增速环比扩大，新单保费快速扩张为主要原因。其中，新单保费1712.13 亿元，同比增长22.9%，相较于一季度的16.6%继续扩大。另外，缴费结构有所改善，十年期以上期缴新单389.57 亿元，同比增长28.9%，占首年期交保费的比重同比提升2.13 个百分点，业务结构优化明显。个险渠道价值率同比下降1.5pct 至27.0%，预计产品结构变化为主要原因，而寿险新单同比增长38.1%、健康险新单同比下滑0.8%正是产品结构变更的体现。

    　　队伍规模基本企稳，产能稳步提升，银保贡献大量增量。个险队伍规模下降较年初下降1.0%至66.1 万人，降幅表现优于行业。单季度来看，单二季度队伍规模下降0.2%,较一季度降幅继续收窄。测算人均NBV 产能显著提升，上半年累计同比增长33.5%，对收入提升具备坚实的支持作用，符合行业转型背景下个险发展趋势。银保方面，首年期交保费同比增长59.2%至172.94 亿元，贡献明显。展望后续，代理人专业化、职业化转型效果将继续体现，推动负债端平稳增长；银保渠道继续加强队伍质态建设，在储蓄型产品需求发展的趋势下也将有效分担个险渠道压力，推动公司保费和价值增长。

    　　利润充足度有所改善。2023 年上半年公司实现净投资收益969.58 亿元，同比减少0.51亿元；总投资收益率为3.4%，同比下降80bp；净投资收益率为3.78%，同比减少37bp。

    　　但若加回浮盈浮亏影响，综合投资收益率改善48bp 至4.23%。从结构上来看，权益类资产占比相较年初提升0.4pct 至18.0%，其中，股票资产配置下降0.5pct 至8.0%、基金提升0.2pct 至3.1%；而债券配置比例提升1.1pct 至49.7%。本期存量其他综合收益55.61亿元，相较年初-49.27 亿元明显改善。

    　　顺周期逻辑重点推荐。负债端来看，银行负债成本持续下降，进一步利好保险负债端景气度。公司代理人规模企稳最快，产能显著提升，预计全年及开门红期间均可以维持稳健增长。资产端来看，国寿作为纯寿险上市标的具备行业第一梯队的敏感性，具备较强的beta属性。目前公司PEV 估值0.74 倍，从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行