事件概述

    　　中国人寿发布2023 年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入5,535.95 亿元，同比+4.8%；新会计准则下归母净利润361.51 亿元，同比-8.0%，旧会计准则下归母净利润161.56 亿元，同比-36.3%；实现新业务价值（NBV）308.64 元，同比+19.9%。截至2023 年6 月30 日，公司总资产达5.64 万亿元，投资资产5.42 万亿元，内含价值达13,116.69 亿元，均居行业首位。

    　　分析判断：

    　　保费增长强劲结构优化，新业务价值表现亮眼。

    　　2023H1 公司实现保费收入4701.15 亿元，同比+6.9%，保费收入创历史同期新高，保费规模稳居行业首位。在保费收入整体增长强劲的同时，公司的保费结构更加优化。报告期内，公司新单保费1,712.13 亿元， 同比+22.9%；首年期交保费为974.18 亿元，同比+22.0%，其中，十年期及以上首年期交保费为389.57 亿元，同比+28.9%，占首年期交保费比重同比+2.13pct，业务结构优化明显。2023H1 公司新业务价值继续引领行业，达308.64 亿元，同比+19.9%。

    　　队伍质态持续改善，各渠道人均产能提升。

    　　个险渠道转型不断深入，业务结构明显优化。报告期内，个险板块实现总保费收入3,621.01 亿元，同比+2.7%；首年期交保费801.09 亿元，同比+16.2%，其中，十年期及以上首年期交保费389.50 亿元，同比+28.9%，占首年期交保费比重为48.62%，同比+4.81pct；个险板块新业务价值274.04 亿元，同比+13.3%。公司个险渠道加快队伍专业化、职业化转型升级。截至2023 年6 月30 日，个险队伍规模筑底企稳，销售人力66.1万人，与2022 年底基本持平；销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费同比+38.1%。

    　　银保渠道实现保费规模快速提升，报告期内总保费达620.66 亿元，同比+45.7%。同时坚持深化结构转型，提升中长期产品配置，业务结构优化明显，银保渠道首年期交保费达172.94 亿元，同比+59.2%，其中，5 年期及以上首年期交保费达75.27 亿元，占首年期交保费的比重为43.52% ，同比+11.2pct。公司银保渠道持续加强客户经理队伍专业化、科技化能力建设，队伍质态稳步提升，截至2023 年6 月30 日，客户经理达2.3 万人，季均实动人力同比+13.8%，人均期交产能同比大幅提升。

    　　投资收益受权益市场波动拖累。

    　　2023H1 公司净投资收益率为3.78% ，较2022 年同期下降37 个基点，主要受新增配置收益率（公司投资的主要品种中，债权配置比例由2022 年底的48.54%提升至49.66%）及权益类品种收益下降影响。根据wind 数据，我国10 年期国债收益率从年初的2.82%下滑至2.55%，沪深300 指数自年初以来下降4.52%。公司总投资收益率为3.41%，较2022 年同期下降80 个基点，除净投资收益拖累外，还受到投资资产资产减值损失的影响。报告期内，公司的投资资产减值损失为128.35 亿元，同比大幅+126%。

    　　投资建议

    　　2023H1 受权益市场持续震荡，投资收益同比下降的影响，公司归母净利润同比下降。但从负债端看，保费规模增长、结构优化，队伍规模筑底企稳、人均产能大幅提升，公司整体经营态势稳健。我们认为在稳增长化风险、引导长线资金配置的背景下，投资端有望迎来修复。维持此前盈利预测，预计2023-2025E 营收分别为　　9,050/9,542/10,036 亿元，同比增速分别为9.6%/5.4%/5.2%；2023-2025E 归母净利润分别为445/568/688 亿元，同比增速为38.7%/27.6%/21.1%；对应EPS 分别为1.57/2.01/2.43 元，EVPS 分别为46.26/49.05/52.23元。对应2023 年8 月23 日收盘价35 元的PEV 分别为0.76/0.71/0.67，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　保费收入增速不及预期；权益市场波动；利率下行风险