核心观点：

    　　公司披露23 年中报：归母净利润同比-8%（新准则）；NBV同比+19.9%。

    　　受权益市场下调影响，净利润增速下滑符合市场预期。上半年公司归母净利润增速分别为新准则-8%/旧准则-36%，相较Q1 的+78%/+18%有所回调，主因Q2 单季度权益市场回调及公司增提资产减值损失。

    　　NBV 同比增长19.9%略超预期，较一季度的7.7%继续扩大，受益于“量涨价稳”。（1）量的维度，上半年FYP 同比+22.9%（Q1、Q2 单季度增速分别为16.6%、39.2%），且公司在审慎对待3.5%的增额终身寿背景下实现两位数的新单增长，表明负债端改善并非仅是炒停的影响。其中个险/银保增速分别为14.2%/115.5%。（2）价维度，NBVM为18%，同比-0.5pct，优于预期，虽然银保渠道新单占比+9.1pct，但价值率仍保保持稳定，主要是在个险NBVM 保持稳定（同比-0.2pct 至30.6%）的背景下，多元渠道NBVM 同比+1.6pct 至4.2%，超出预期。

    　　EV 环比年初+6.6%，较去年同期提升2.6pct，一方面NBV 两位数增长拉动EV 增长2.5%，较去年同期提升0.4pct；其次市场价值调整拉动EV 增长2.4%，预计是利率下行导致债券类资产的公允价值提升。

    　　代理人规模率先行业企稳，质态提升明显。代理人规模66.1 万，环比年初仅下降1%，率先行业实现人力企稳；另外月人均首年期交保费同比+38%，人均产能2.25 万/月（计算值），同比+34.5%，季均实动人力同比+13.8%。值得注意的是，考虑到23Q3 公司经营重心转移至增员，预计公司人力有望底部扩张，利好于24 年开门红及全年业绩。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计23-25 年公司EPS 为1.6/2.1/2.5 元。

    　　EV 估值法给予公司23 年A 股0.9X PEV（H 股0.45X），对应A 股合理价值44.8 元/股（H 股24 港币/股），维持A/H“买入”评级。

    　　风险提示：新单增速下降，代理人下降，利率下行。（HKD/CNY=0.93）