2Q23 NBV 有望大幅增长

    　　我们预计储蓄业务是支撑二季度以来新单保费快速增长的主要原因。定价利率下调预期的发酵及市场其他储蓄类理财产品收益率下降的背景下，消费者对于储蓄类保险产品的需求大幅增加，推动了二季度以来保费增速的加快。

    　　原保费增速从1Q23 的3.9%大幅加快至14.7%，其中5 月和6 月增速均超15%。尽管储蓄业务的新业务价值利润率不高，但新单保费大幅增长推动下，NBV增速也有望大幅快。上证50和沪深300指数在二季度下降了6%和5%，预计将会导致二季度的总投资收益减少。基于上述原因，我们调高了NBV预测，同时也调低了净利润预测。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB1.83/2.27/2.47（前值：RMB1.99/2.28/2.52）。我们维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB49/HKD23，维持“买入”评级。

    　　储蓄业务推动NBV 增长

    　　尽管储蓄业务NBV 利润率低于保障业务，但新单保费大幅增长驱动下，储蓄业务也有望贡献显著的NBV 增长。我们预计NBV 增速有望在二季度进一步加快。随着定价利率下调在7 月底落地，我们认为储蓄业务需求的提前释放已告一段落，短期内新单保费增速或表现疲弱。但我们认为目前3.0%的定价利率对比市场上的其他储蓄型理财产品仍有竞争力，且转型升级举措逐步见效后，代理人的产能有望持续提升。我们认为在三季度短暂调整后，储蓄型业务或仍将驱动NBV 增长。我们预计NBV 有望在1H23/2023 年同比增长14.4/10.8%。

    　　股市表现疲弱导致投资端承压

    　　股市向好是公司一季度利润大幅增长的原因之一，尽管上证50 和沪深300在1Q23 上涨1/5%，但1Q22 的12/15%跌幅创造了较低的基数。但股市二季度表现欠佳，上证50 和沪深300 下跌6/5%，且去年基数也相对较高（6/6%），所以我们认为二季度权益资产的价差收益和浮盈浮亏将会拖累投资表现。1Q23 的净利润大幅增长趋势在2Q23 或难以持续。值得留意的是，上证50 和沪深300 指数在3Q22 均下滑15%左右，4Q22 也仅上涨1-2%，我们认为下半年投资端来自基数的压力有望大幅缓解。

    　　代理人产能提升支撑估值

    　　尽管定价利率下调落地和二季度股市表现欠佳短期内会带来一定的压力，但我们认为代理人产能持续提升有望在中长期驱动NBV增长的恢复。公司A/H股目前交易于0.74/0.22x 2023 PEV，依然具备吸引力。

    　　风险提示：NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。