5 月保费同比增长15.7%

    　　中国人寿2023 年1-5 月保费同比增长5.1%，相当于单月保费同比增长15.7%。公司5 月保费同比增速大幅好于1-2 月（+1.9%）、3 月（+10.2%）和4 月（+5.6%），我们认为储蓄型产品的强劲需求是支撑保费增长的主要因素，另外季节性因素可能也是推动增长的因素之一。尽管储蓄型产品的新业务价值（NBV）利润率低于保障型产品，但新单销售大幅增加仍可抵消低利润率的影响，对NBV 增长形成贡献。我们认为NBV 增速有望在1Q237.7%增长的基础上继续加快，全年增速预计为9.4%。1Q23 净利润在股市上涨支撑下大幅增长，但是2Q23 以来股市主要指数均出现下滑，可能会挤压2Q23 净利润。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB1.99/2.28/2.52。

    　　我们基于DCF 估值法的A/H 股目标价为RMB49/HKD23，评级为“买入”。

    　　储蓄型业务支撑增长

    　　我们认为储蓄型产品是支撑5 月双位数保费增长的关键，其中增额终身寿险的热销可能是主要原因。2023 年以来，银行大额存单利率下降，新发行理财产品对比基准收益率走低，债券型和货币市场基金型公募基金表现也偏弱。面对广谱利率的下降以及寿险定价利率下调的可能，客户对于增额终身寿险产品需求增加可能是支撑5 月寿险保费增长的原因。尽管储蓄型产品的利润率低于保障型产品，但新单销售的大幅增加或有望对NBV 增长做出贡献。即使寿险定价利率未来存在调低至3.0%的可能性，但我们认为在各类理财的利率及收益率普遍下降的背景下，保险产品仍具备吸引力。

    　　基本面有望继续向好

    　　公司NBV 增长已在1Q23 恢复，实现了7.7%的同比增速，结束了2020 年以来的负增长。1Q23 末的代理人规模为66.2 万人，环比2022 年末基本持平。考虑到1Q23 月均代理人期缴保费同比增加28.8%，我们认为同期的人代理人NBV 产能也有明显提升。我们认为代理人规模降幅最大的阶段已经过去，未来代理人数量有望企稳。在代理人规模企稳和产能持续提升的预期下，我们预计NBV 将保持1Q23 的增长趋势。我们预测的2023 年NBV 同比增速为9.4%。

    　　负债端恢复驱动估值提升

    　　一季度业绩确认了公司基本面向好的趋势。尽管资产端可能在二季度面临一定压力，但是负债端改善有望继续支撑估值提升。公司A/H 股目前交易于0.78/0.25x 2023 PEV，依然具备吸引力。

    　　风险提示：寿险NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。