NBV 同比高于预期，公司代理人企稳叠加行业需求改善，维持“买入”评级

    公司披露2023 年1 季报，2023Q1NBV 同比+7.7%，高于此前预期；新准则下2023Q1 归母净利润273.48 亿元、同比+78.0%，同比改善主要来自于权益市场表现改善，由-69.97 亿元改善至+128.1 亿元。考虑到公司代理人规模企稳迹象显现，且储蓄型产品需求有所回暖，我们维持2023-2025 年NBV 预测373.9/394.2/ 437.0亿元，分别同比+3.8%/+5.4%/+10.9%，对应EV 同比分别为+8.6%/+8.5%/+8.7%。

    　　我们维持2023-2025 年归母净利润预测532.5/579.9/586.8 亿元，分别同比+66.0%/+8.9%/+1.2%，对应EPS 分别为1.9/2.1/2.1 元。公司为寿险行业龙头，负债端表现超预期，改善趋势有望延续，资产端弹性或受益于经济复苏，当前股价对应2023-2025 年PEV 分别为0.8/0.7/0.7 倍，维持“买入”评级。

    　　产品结构或拖累margin，队伍率先企稳，2023E NBV 同比改善趋势有望延续公司2023Q1 寿险保费收入3272 亿元、同比+3.9%，新单保费1177 亿元、同比+16.6%，其中首年期交保费715 亿元、同比+9.4%，10 年期及以上首年期交保费200.8 亿元、同比+5.1%，考虑到NBV 同比增速低于新单保费增速，公司margin或有一定下降。人力方面，2023Q1 末公司总销售人力72.2 万人，个险销售人力66.2 万人，环比下降0.9%，队伍企稳迹象显现。同时，公司深化寿险转型，聚焦“销售渠道强体工程”，个险月人均首年期交保费同比+28.8%，预计公司人力2023 年或实现触底企稳，稳量提质。考虑到公司人力规模优势以及储蓄型产品需求改善，我们预计公司2023 年NBV 同比改善趋势有望延续。

    　　利差占比或高于同业，Q1 总投资收益率同比改善0.33pct 至4.21%新准则下隐含死差、费差的承保利润158.92 亿元、同比+35.9%、占比45.4%，隐含利差的投资利润190.8 亿元、同比+95.7%、占比54.6%，占比较2022Q1 同期提升9.1pct，利差占比或高于同业。2023Q1 末投资资产达5.24 万亿元，年化总投资收益率4.21%、同比+0.33pct，年化净投资收益率3.62%、同比-0.38pct。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱。