业绩概览：整体符合预期：23Q1归母净利润178.9亿元，同比+18%。与去年同期相比，税前利润增加27.8 亿元，其中投资收益+公允价值损益增加126 亿元为主要正向贡献，资产减值损失较同期增加41.9 亿元为主要负向贡献，会计估计变更导致的准备金增提减少正向贡献33.6 亿，可供出售权益工具减值标准变更正向贡献32.9 亿元。NBV 同比+7.7%，新单同比+16.6%为主因。

    　　代理人队伍量稳质提。1）代理人渠道总人力较年初下降0.9%至66.2 万人，队伍规模扭转近两年大幅下滑态势，逐步触底企稳。2）月人均首年期交保费同比+28.8%，人均NBV 预计有20%以上提升；但需注意产能大幅提升可能有人力清虚因素，后续需结合绩优人力规模及占比变动判断队伍质态情况。

    　　新单业务同比转正，续期业务仍承压。1）新单保费同比+16.6%，其中首年期交保费同比+9.4%，十年及以上期交保费同比+5.1%，首年期交占新单比重扭转持续下滑态势，提升至60.7%，反映出公司聚焦期交业务转型取得实质性成效。2）NBV 增速弱于新单增速，预计新业务价值率同比下降，或主要因银保渠道低价值率新单占比提升以及长期健康险占比下降所致。但新单规模提升有望弥补价值率下降缺口。未来价值率改善的方向在于长期健康险的再开发和高净值人群的长期储蓄业务。3）退保率同比增加0.12pct 至0.4%，预计业务品质仍然承压；4）续期保费受前期新单增速下滑以及退保增加影响延续下滑态势，同比-2.1%。预期后续随着新单同比转正、退保改善将重回增长轨道。

    　　投资收益改善，偿付能力保持稳健。年化净/总投资收益率分别同比-0.4、+0.3pct 至3.6%、4.2%，总投资收益同比+18.8%，主要得益于权益市场回暖下短期投资收益改善以及更多权益资产分类至FVTPL 后投资收益波动加大。

    　　2）核心和综合偿付能力较上季度末环比提升3.9、3.4pct 至147.5%和210.2%。

    　　投资建议：短期看，得益于储蓄业务需求回暖、积极的人力发展和产品策略，23 年NBV 有望实现个位数正增。长期看，作为寿险行业龙头，凭借规模优势和网点优势在下沉市场竞争力强大，近年来行业地位持续巩固；且银保等多元板块快速发展亦有助于中高端市场开拓，未来价值增长空间仍大。调整2023、2024、2025 年EPS 预测值为1.45、1.70 和1.94 元，维持增持评级。

    　　风险提示：转型进度不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行