本报告导读：

    　　22 归母净利润-36.8%，分红率保持稳定；NBV 符合预期，银保等多元渠道贡献提升；受权益市场波动影响投资端承压；维持“增持”。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，上调目标价至42.57元/股，对应2022年P/EV 为0.90倍：受制于权益市场波动导致的投资收益承压，22 年归母净利润-36.8%；EV 增速大幅放缓，同比+2.3%，主要为投资回报负偏差（贡献度-8.1%）、市价调整收益下降（贡献度1.4%）以及NBV 增长承压（贡献度3.0%）影响；剩余边际余额8,197.06 亿元，同比-1.9%；受利润下滑影响全年分红0.49 元/股，同比-24.6%，分红率43.2%（同比+6.0pt），彰显韧性。考虑到经济复苏下预计投资收益改善，调整2023-2025 年EPS 为1.79(1.44,+24.3%)/2.21(1.97, +12.2%) /2.59 元。考虑到理财险客需旺盛预计推动NBV 改善，上调目标价至42.57 元/股。

    　　NBV 符合预期，以银保为核心的多元渠道NBV 贡献明显提升：1）22年NBV 同比-19.6%，符合预期。1）个险NBV 同比-22.4%，其中个险新单同比-1.9%，在渠道人力下滑的背景下产能显著增长带动个险新单的整体稳定。截至22 年末个险人力66.8 万人，同比-18.5%；月人均产能11,155 元，同比+44.9%；人均首年期交保费同比+51.7%。高费用激励仍然是公司驱动个险增长的核心动能，价值投入比同比-3.5%至0.66。个险新业务价值率同比-12.5pt 至29.1%，主要为储蓄需求旺盛下公司调整产品结构销售更多价值率偏低的理财类险种影响。2）银保等多元渠道NBV同比+45.6%，贡献占比明显提升3.1pt 至7.4%。其中银保渠道业务结构改善，5 年期及以上期交保费占比提升1.5pt 至43.36%。

    　　市场波动导致投资端承压，把握市场低位增加权益资产配置：22 年公司投资资产5.06 万亿元（同比+7.4%），大类资产配置上把握市场低位增加权益资产配置，占比+2.4pt 至22.7%，股票+基金配置占比+2.6pt 至11.4%。

    　　受制于长期股权投资收益下降，净投资收益率4.00%，同比-0.38pt；股市波动导致的买卖价差减少导致总投资收益下降，总投资收益率3.94%，同比-1.04pt；叠加浮亏影响，综合投资收益率1.92%，同比-2.95pt。

    　　催化剂：权益市场回暖。

    　　风险提示：监管政策变化；资本市场波动；代理人规模进一步下滑。