本报告导读：

    受权益市场波动影响22年前三季度归母净利润同比-35.8%；NBV负增幅度有所扩大，Q3 新单改善明显；股债市场低迷下投资收益承压。

    投资要点：

    维持“增持”评 级，维持目标价39.43元/股，对应2022年P/EV为0.85倍：受制于权益市场波动导致的投资收益下降，22 年前三季度归母净利润同比-35.8%，其中Q3 单季度同比-24.3%，降幅有所收窄，预计主要为21 年同期低基数影响。考虑到当前权益市场仍面临较大波动，全年投资收益具有不确定性，下调2022-2024 年EPS 为1.17(1.43,-18.3%)/1.44(1.69, -14.9%) /1.97（2.03，-2.9%）元。

    NBV 单季负增长幅度小幅扩大，人力策略总体稳健：可持续性。22年前三季度公司NBV 同比-15.4%，环比上半年末-1.6pt，小幅低于预期。1）三季度新单表现改善明显，预计主要为公司把握客户风险偏好降低后的保险理财需求积极推动储蓄类产品销售带来，22 年前三季度新单同比+6.3%，其中Q3 同比+17.0%；新单期交同比-0.2%，其中Q3 同比+6.4%。2）新业务价值率预计进一步承压，预计主要为产品结构调整销售更多价值率偏低的储蓄险影响。公司在行业调整期维持相对稳健的人力发展策略，截至三季度末个险人力72 万人，较年初下滑12.2%；但同时随着客户需求的个性化和差异化，原有的人力发展模式所消耗的资源投入预计将不断提升，重点关注公司渠道优化的策略落地。

    权益市场波动限制投资资产规模增长，投资收益承压：三季度权益市场大幅波动叠加债券市场低位震荡，资产端面临较大的压力。一方面，受制于市价波动的影响投资资产规模环比下滑1.1%；另一方面以 公开市场权益品种为代表的资产的投资收益承压。22 年前三季度年化净投资收益率4.12%，同比-0.28pt；年化总投资收益率4.03%，同比-1.22pt。

    催化剂：权益市场回暖，客户储蓄类需求提升。

    风险提示：代理人改革不及预期；权益市场波动；疫情反复。