事件：10 月27 日，中国人寿发布三季报，业绩表现符合预期。公司前三季度实现营收/归母净利润7010.12 / 311.17 亿元，同比-3.7% / -35.8%，同比缺口较上期收窄0.73pct / 2.1pct；其中，Q3 营收/归母净利润分别为1727.14 / 57.01亿元，同比 -1.4% / -24.2%。

    　　新单稳步提升，保单质量改善。公司前三季度NBV 同比-15.4%，降幅较上期+1.6pct；前三季度/Q3 分别实现新单保费1713.4 / 319.8 亿元，yoy+6.3% /+17.0%；其中，十年期及以上首年期交保费yoy+4.9%至386.94 亿元。在新单稳步提升的态势下，我们预计产品结构的阶段性变化影响NBVM 同比表现，致使NBV 短期承压。保单质量持续改善，退保率同比-0.19pct 至0.74%。

    　　队伍规模趋稳，人均产能持续提升。截至9 月末，公司总人力规模/个险人力规模分别为78.3 / 72.0 万人，较年初-12.0% / -12.2%；环比-3.3% / -3.5%，降幅较上期收窄0.9pct / 0.9pct；产能方面，Q3 人均月均新单保费（总人力口径）yoy+67.3%至1.34 万元，抵销部分因人力规模下降带来的业务缺口。

    　　Q3 权益市场波动致使投资端表现承压，偿付能力保持稳健。Q3 权益市场波动态势持续，沪深300 指数跌幅达14.7%；前三季度公司实现净/总投资收益率4.12%/4.03%，qoq-0.03pct/-0.18pct，yoy -0.28pct/-1.22pct；截至9 月末，公司投资资产规模达4.92 万亿元，较21 年末+4.4%。截至9 月末，公司核心/综合偿付能力充足率分别为161.93%/230.26%，qoq-7.12pct / -5.30pct。

    　　投资建议：公司负债端基本盘稳固，预计全年业绩保持较强韧性；23 年开门红启动时间早，叠加年初至今NBV 等核心指标同比表现良好，预计开门红业绩稳定性优于可比同业；同时，公司beta 属性强，如下阶段权益市场边际改善，有望率先受益。预计公司22-24 年归母净利润同比-28.97% / +11.78% / +16.37%，当前股价对应P/EV 为0.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、利率波动风险、疫情反复。