事件描述

    中国人寿发布2022 年中报，公司实现归属净利润254.16 亿元，同比下降38%；实现新业务价值257.45 亿元，同比下降13.8%。

    事件评论

    业务质量持续修复，新单增速回正，NBV 稳居行业第一。2022 年上半年公司14 个月继续率改善3.9pct 至85.1%，退保率下降0.16pct 至0.51%，公司业务质量持续改善。实现新业务价值257.45 亿元，同比下降13.8%，降幅环比一季度-14.3%的增速继续收窄。

    其中，新单保费1393.58 亿，同比上升4.1%，相较一季度扭负为正；测算价值率同比下降3.8pct 至18.5%，其中个险渠道下降6.1pct 至30.4%，预计产品结构转向增额终身寿等储蓄型产品为主要原因，而寿险新单同比增长12.3%至835.19 亿元、健康险新单同比下降5.7%至479.54 亿元正是产品结构变更的体现。

    渠道转型成效显著，个险规模有望率先企稳。个险队伍规模相较年初压实9%至74.6 万，产能对应有所提高，人均NBV 同比增长32.9%，测算人均收入同比增加29.2%，符合行业转型背景下个险发展趋势。预计在“众鑫计划”等项目的推动下，代理人专业化、职业化转型效果将继续体现，推动负债端平稳增长；银保渠道继续加强队伍质态建设，在储蓄型产品需求发展的趋势下也将有效分担个险渠道压力，推动公司保费和价值增长。

    市场波动拖累业绩，降幅环比收窄。2022 年上半年公司实现业绩254.16 亿元，同比下降38%。由于市场波动原因，投资收益率明显下滑，总、净投资收益率分别为4.21%和4.15%，同比分别下降1.48 和0.18pct。此外，公司存量浮盈大幅下降至447.54 亿元，相较年初下降11%。

    存量浮盈有所下降但仍较为充足，权益配置有所升高。2022 上半年公司实现投资收益985.42 亿元，同比下降16.2%；总投资收益率为4.21%，同比下降148bp；净投资收益率为4.15%，同比减少18bp。具体来看，权益市场持续波动、长债利率震荡下行是主要原因。从结构上来看，权益类资产占比相较年初提升2.4pct 至17.2%，其中，股票资产配置提升2.3pct 至8.7%、基金提升0.1pct 至2.5%；而债券配置比例则下降1.2pct 至47.0%，有助于增强资产端弹性。本期存量其他综合收益447.54 亿元，相较年初502.99亿元的水平下降11%，但利润储备仍然较为丰厚，利好后续业绩平稳增长。

    投资建议：看好短期及长期配置价值。公司引领行业发展趋势，有望率先完成渠道、产品等供给侧转型。短期来看，负债端边际改善有望持续，同时投资敏感性有所增强，看好资负双击带来的估值修复。长期来看，看好公司在保障、储蓄型产品方面的发展空间。当前公司PEV 估值0.62 倍，估值百分位5.2%，已经充分反映下行风险，看好后续向上弹性，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业政策大幅调整；

    2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。