公司披露22 年中报，实现NBV 257.45 亿元，同比-13.8%，好于预期且表现优于同业；实现归母净利润254.16 亿元，同比-38%，降幅环比有所收窄。

    公司净利润同比-38%，主因为股市波动使得投资收益下降，EV 低速增长。1）22H1 公司实现归母净利润254.16 亿元，同比-38%（22Q1=-46.9%，22Q2=-17.3%），利润同比下滑显著，主要受股市波动影响使得投资收益下降（同比-15.4%）所致，但边际上看Q2 净利润降幅环比Q1 大幅收窄，后续随着经济稳步复苏、股市震荡上行等多重因素共振，公司下半年净利润有望持续改善。2）公司年中剩余边际余额8349.95 亿元，较年初下滑0.1%，预计主要受新业务贡献下滑所致。3）年中公司EV 12508.77 亿元，较年初增长4%，实现低位增长，主要得益于内含价值预期回报（3.7%）和新业务价值（2.1%）的稳定贡献抵消了投资回报负偏差（-1.4%）、股东红利分配及资本变动（-1.5%）带来的负贡献，后续公司预计将继续坚持价值引领，注重规模与价值的持续并进增长，公司全年业绩有望继续实现好于行业的表现。

    NBV 表现好于预期且显著优于同业，代理人迎来稳量提质阶段。1）22H1 公司实现NBV 257.45 亿，同比-13.8%，预计主要受上半年疫情反复以及去年同期高基数影响所致，但公司NBV 表现显著好于同业（平安为195.73 亿，同比-28.5%）且降幅边际略有改善（21Q1NBV 增速为-14.3%），主要得益于公司持续深入推动寿险改革，预计公司全年NBV 表现也将持续好于同业；2）22H1 公司实现新单保费1393.58 亿元，同比+4.1%，其中首年期交保费798.38 亿，同比-1.0%；公司整体NBV Margin 为32.2%，同比-4.8PCT，个险渠道NBV Margin（首年年化保费口径）为30.4%，同比-6.1PCT，预计主要是由于产品结构调整影响所致（高价值的保障类产品保费占比下降）。3）年中公司个险人力74.6 万人，同比-35%，相较年初减少3.4 万人（21H1/ 21A/22Q1 分别为115 /82 /78 万），预计后续人力降幅空间有限；同时22H1 公司人均产能有所提升，在稳量的基础上提升了代理人质态。公司基于“众鑫计划”持续推进代理人渠道改革，通过一系列专项提优提质项目推动队伍向专业化、职业化转型，当前渠道改革有望进入筑底阶段，期待公司在渠道转型过程中取得的成效。

    受地缘政治风险、权益市场震荡及疫情反复等多重因素影响，投资端表现不佳。22H1 公司净/总/综合投资收益率分别为4.15%/4.21%/3.75%，同比-0.18pt/-1.48pt/-1.86pt，投资端表现波动较大。在上半年投资环境较差的情况下公司Q2 投资收益表现环比有所改善（22Q1 公司年化净/总投资收益率分别为4.0%/3.88%），后续随着内外部投资环境不断改善，公司投资收益率有望企稳。

    维持“强烈推荐”评级，公司NBV 指标优于同业，净利润指标相对低迷。新任领导班子表达了后续将坚持既定战略，持续提升市场地位的决心。多年来公司负债端表现持续好于同业且后续有望延续，同时资产端对权益市场和利率变化弹性更大，后续如果负债端、资产端以及政策出现弱复苏的共振现象，公司业绩和股价表现有望继续保持优于行业水平。我们预计公司2022 年底每股EV 为46.9 元，公司当前股价对应22 年底EV 仅0.62X，目标22 年P/EV估值0.85X，空间37%。

    风险提示：经济不及预期、队伍发展低于预期、疫情反复、利率下行。