公司披露2022 半年报：归母净利润同比-38%；EV 环比+4%。

    NBV 同比-13.8%，较Q1 的-14.3%有所回暖，且预计是上市公司同业最优。公司新单保费同比+4.1%，由负转正，Q1/Q2 单季度增速分别为-1.5%/+22%，在储蓄需求旺盛背景下，国寿凭借“代理人擅长销售储蓄类产品+县域级地区受疫情影响较少”等优势，新单保费率先实现正增长，预计远好于同业。从渠道看，个险/银保/团险/其他渠道的新单增速分别为-0.4%/+38.8%/+1.8%/+2.9%。上半年NBVM 为18.5%，同比-3.8pct，因去年重疾险定义调整导致炒停带来的高基数。

    EV 环比+4%，略低于市场预期，较去年同期-2.6pct。从变动因子看，投资回报偏差-1.4%，较去年同期下降1.7pct，另外NBV 贡献2.1%的增长，较去年同期下降0.6pct，另外营运偏差贡献幅度提升至0.3%，预计主要是13 个月继续率和退保率改善的原因。全年预期增长9.5%。

    代理人规模下滑，但产能提升幅度明显。公司代理人规模74.6 万，同比-35.1%，环比Q1 下降4.4%，降幅正在收敛，预计下半年有望企稳。

    从质量指标来看，上半年公司代理人产能为15988 元/月（计算值），同比+53.8%，人均NBV 为4928 元/月，同比+29%，提升源于：代理人下降导致平均水平提升；储蓄类产品件均较高推动的产能提升。

    归母净利润-38%，略微低于市场预期。Q1/Q2 单季度利润增速分别为-46.9%/-17.3%，权益市场的下滑导致总投资收益同比减少192 亿元。

    公司剩余边际为8350 亿元，环比年初略微降0.1%。

    盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年公司EPS 为2.07/2.84/3.75元。EV 估值法给予公司22 年A 股0.8X PEV（H 股0.5X），对应A 股合理价值37.27 元/股（H 股20.34 港币/股），维持A/H“买入”评级。