事件:公司披露2022 年一季报,实现营业收入3438 亿元(YoY-8%),归母净利润152 亿元(YOY-47%),实现每股收益0.54 元(YOY-47%)。2022Q1 NBV 同比下降14.3%,好于此前预期。

    我们认为公司2022Q1 的关注重点包括:1)NBV 继续承压,降幅有望好于同业;2)代理人规模降幅收窄,队伍质态呈现改善趋势;3)受资本市场影响,投资收益下滑显著拖累净利润。

    新单与价值率承压,NBV下滑好于预期。1)新单销售承压,但降幅明显收缩。公司2022Q1 实现保费收入3150 亿元(YoY-2.7%),其中新单保费1009 亿元(YoY-1.5%),降幅较去年同期(YoY-6.4%)明显收缩,很大程度得益于公司开门红表现优于同业,加大储蓄类产品激励政策。其中,公司2022Q1 十年期及以上首年期交保191 亿元(YoY-2.8%),降幅均较去年同期(YoY-22.5%)有所放缓,十年期及以上首年期交保费占比小幅提升。3)储蓄型占比提升价值率承压,NBV 延续下滑态势。受长期保障产品销售疲软,储蓄型占比提升拖累整体NBVM 下滑,拖累公司2022Q1NBV 同比下降14.3%,表现好于此前预期。

    代理人规模较年初小幅下滑,队伍质态有望企稳回升。截至2022 年一季度末,公司总销售人力/个险销售人力分别为84.6 万人/78 万人,同比-37.7%/-39.2%,较年初分别-4.9%/-4.9%,人力规模季度环比降幅收窄。公司代理人队伍稳中求效,有望在保持规模稳定的基础上提升队伍质量人均收入有望稳步提升。

    投资收益降幅明显,拖累净利润下滑。受去年同期较高基数以及权益市场出现较大回撤影响,公司投资收益表现承压。2022Q1 公司总投资收益为446亿元(YoY-31.6%),总投资收益率3.88%(YoY-2.56 pct.),净投资收益率4.00%(YoY-0.08 pct.),拖累净利润同比下滑47%。

    投资建议:维持买入-A投资评级,预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.10元、2.50 元、2.77 元,对应2022 年PEV 为0.53 倍, 6 个月目标价为32元。

    风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险