公司披露2022 年一季报，公司NBV 同比下降14.3%，新业务延续下滑态势，但降幅远好于同业；公司实现归母净利润151.78 亿元，同比下滑46.9%，主要受当期股市下跌以及去年同期高基数所致。

    公司净利润大幅下滑，主要受权益市场下跌拖累。1）22Q1 公司实现归母净利润151.78 亿元，同比下滑46.9%，主要是由于权益市场下跌明显、利率水平处于低位以及21Q1 相对较高基数等因素导致投资收益同比明显下降所致；2）22Q1 公司年化总投资收益率为3.88%，同比下滑2.56pt，年化净投资收益率为4.00%，同比下滑0.08pt。公司一季度实现总投资收益445.58亿元，比去年同期减少205.54 亿，同比下滑幅度达31.57%，降幅较大的原因也由于21Q1 公司较强的择时能力推动权益浮盈兑现超预期（实现超200亿的价差收入）推高基数；3）偿二代二期规则下，公司核心偿付能力充足率达176.39%，综合偿付能力充足率达247.60%，充足率依旧充足，主要得益于公司注重风险管理和资负联动，使得偿付能力充足率持续保持较高水平。综上，由于Q1 权益市场整体震荡以及去年同期高基数使得投资收益同比下滑明显，同时由于市场利率处于低位使得750 曲线变动对利润产生侵蚀，后续权益市场的变化将是后续利润的主要决定因素，预计降幅将有所收窄。

    NBV 降幅可控，好于预期，期待后续代理人提质稳量显效。1）22Q1 公司NBV 同比下滑14.3%，延续上一年的下滑态势但降幅好于预期，且预计将远好于上市同业，其中公司实现首年期交保费为653.66 亿元，同比下降4.3%，预计价值率也同比有所下滑，NBV 降幅好于同业主要是得益于公司坚持推动以客户为中心的“2+1”产品策略，不断进行产品创新和迭代升级以提高服务质量，从而实现了销售的相对平稳。2）一季度末公司个险人力为78 万，同比下滑39%，环比21 年底人力小幅减少4 万，公司人力质态保持相对稳定，队伍产能和收入均有所提升，我们预计公司后续人力降幅将收窄，公司始终坚持有效队伍驱动业务发展，通过提供电子化销售支持工具等多项举措来帮助队伍进行展业、提升产能，期待后续公司渠道发展取得的进一步成效。

    维持“强烈推荐-A”投资评级，22Q1 公司业绩有惊有喜，利润降幅稍大但NBV 降幅较小，整体负债端呈现相对平稳态势，处于市场相对领先水平，资产端公司始终坚持“战略坚定、战术灵活”的发展策略，以资产负债为核心进行长期资产配置，根据市场变化灵活调整战术，后续随着稳增长、稳预期等政策出台后公司有望实现较好投资表现。我们预计公司2022 年底每股EV为46.9 元，公司当前股价对应22 年底EV 仅0.53X，目标22 年P/EV 估值0.7X，空间32%。

    风险提示：经济不及预期、队伍发展低于预期、疫情反复、利率下行。