核心观点：

    　　公司公布2022 年一季度报告：归母净利润151.8 亿元，同比-46.9%。

    　　受权益市场回调及高基数因素，公司一季度归母净利润同比-46.9%。

    　　受疫情的反复导致权益市场大幅回调，公司一季度总投资收益率为3.88%，同比-2.56pct，公司投资收益仅445.6 亿元，较去年同期减少205.5 亿元。但公司2021 年末股票+基金比重为8.8%，较21H1 的10.8%大幅下降，降低22Q1 权益市场下滑对公司利润冲击的幅度。

    　　量稳价跌导致NBV 同比-14.3%，基本上符合预期。量的方面，因开年来疫情的反复导致居民消费意愿较低，但公司开门红预售节奏把握较好，且居民储蓄类需求较高，因此公司新单保费同比仅下降1.5%，降幅远低于代理人下滑幅度（-39.2%），但NBV 却两位数下滑主要是价值率下降，原因主要是2021 年1 月份重疾定义切换，旧定义下的产品集中退市导致的价值高基数。展望全年有望逐季改善，价值基数将逐季降低，同时预防型储蓄需求推动年金类产品销售有望好于预期。

    　　代理人78 万，同比下降39.2%，对比新单保费的增速，产能呈现大幅提升趋势。另外代理人环比一季度仅下降5%，出现企稳迹象，虽然《人身险销售行为管理办法（征求意见稿）》要求代理人和产品分级管理，但考虑到目前新人占比降低及公司转型的深入，预计影响相对较低。

    　　偿付能力下滑幅度好于预期。二期工程下公司核心偿付能力充足率为176.4%，较一期仅下降65.3pct，且远高于监管水平，另外综合偿付能力充足率为247.6%，较一期仅下降2.35pct，预计资产配置相对较好。

    　　盈利预测与投资建议：价值增速虽下滑，但也在情理之中，公司继续深化高质量发展战略。EV 估值法给予公司22 年A 股0.8X PEV 估值（港股0.5X PEV），对应A 股合理价值37.27 元/股（港股19.46 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.835）

    风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。