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    　　近日，中国人寿发布2021 三季度报告，公司2021 前三季度实现营业收入7277.11 亿元，同比增长5.2%，Q3 营业收入1751.1 亿元，同比减少1.5%，环比减少2.25%；前三季度公司归母净利润达485.02 亿元，同比增长3.0%，Q3 归母净利润75.27 亿元，同比减少54.5%，环比减少39.25%。加权平均ROE 为10.47%，同比下降0.96 百分点。

    　　投资要点

    　　1.受折现率等精算假设变动影响，Q3 利润承压受折现率等精算假设变更，导致责任准备金大幅增加。三季度增加准备金约231.18 亿元，减少三季度税前净利润231.18 亿元，导致Q3 归母净利润大幅下降。

    　　2.业务发展总体平稳，新单保费增长承压

    　　2021 年前三季度，公司实现保费收入人民币5,534.37亿元，同比增长1.8%，其中Q3 保费收入1111.37 亿元，环比减少6.1%；续期保费达人民币3,922.01 亿元，同比增长6.4%；短期险保费达人民币679.45 亿元，同比增长1.6%。新单保费增长虽继续承压，但降幅较2021 年上半年有所收窄。

    　　首年期交保费为人民币915.17 亿元，同比减少13.7%。其中十年期及以上首年期交保费为人民币368.99 亿元，占首年期交保费比重为40.31%，同比降低24.0%。退保率为0.93%，与2020 年同期相比基本保持稳定。

    　　2021 年前三季度，新业务价值同比下降19.6%，较中报-19.04%的增速继续下探，初步预计是量价共跌导致。

    　　营业支出有所增长。保险业务增长带动提取保险责任准备金增长至3989.33 亿元，同比增长9.3%。2021 年，手续费及佣金支出543.88 亿元，同比下降22.5%。前三季度退保金为318.13 亿元，同比上涨24.95%。

    　　3.销售队伍严格基础管理，坚持走高质量发展道路公司提升队伍专业素质同时，质态得到进一步优化。截至2021 年9 月30日，公司总销售人力105.2 万人（中期为115 万），其中，个险销售人力98 万人，同比减少38%。公司坚持走有效队伍驱动业务发展之路，压实队伍规模，强化基础管理，夯实队伍高质量发展根基。个险月均有效销售人力下滑，但绩优人群稳定，队伍基础总体稳固。综合前述，新业务价值下降，包括人力下滑、价值率及计算首年新单保费下滑影响，基本同行业一致。

    　　4.灵活调整投资策略，兼顾长短期配置策略

    　　2021 年9 月30 日，公司投资资产达人民币45,413.71 亿元，较2020 年底增长10.9%。公司适度调整固收资产资产配置节奏；紧密跟踪权益市场，积极开展权益品种战术再平衡，适时兑现收益。此外，密切跟踪重点行业信用环境的变化，防范重点领域投资风险。2021 年前三季度，公司实现总投资收益人民币1,656.95 亿元，同比增长12.8%，其中Q3 投资总收益为480.57 亿元，环比降低8.5%，总投资收益率为5.25%，同比略有下滑；净投资收益达人民币1,392.03 亿元，同比增长13.4%，净投资收益率为4.40%，同比下降约0.07 个百分点。

    　　4.估值与投资建议

    　　今年行业因疫情、监管关于重疾产品新旧切换及人力下滑等因素，行业保费增速显颓势。公司销售队伍坚持提质稳量的发展策略，主动清虚调整，持续关注队伍质态提升，有望实现后续新单及NBV 增速的改善。后期将持续关注公司负债端表现以及代理人增员和质态情况。投资端业绩表现总体稳健，为后续业务开展夯实基础。

    　　我们预计2021 年-2023 年公司的摊薄EPS 分别为1.87/2.28/2.92 元，对应PE 分别为16.62/13.63/10.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；长端利率持续下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；业务开展不及预期风险。