事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现保费收入5534.37 亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润485.02 亿元，YoY+3.0%。

    　　准备金增提及资产减值侵蚀影响，净利润增速大幅下降：前三季度公司实现归母净利润485.02 亿元，YoY+3.0%（21H 为+34.2%），其中Q3 单季度75.27 亿元，YoY-54.5%。一方面，前三季度公司共计提资产减值186.14 亿元，YoY+59.2%，较上半年增提109.98 亿元，预计对部分股权类资产按照相应的减值政策计提减值，对净利润有一定侵蚀；另一方面，前三季度公司精算假设变更增提准备金231.18 亿元，对净利润形成一定压力。

    　　单季度新单负增长幅度有所放缓，NBV 同比维持相对稳定：前三季度公司首年期缴保费收入915.17 亿元，YoY-13.7%，其中十年期及以上新单368.99 亿元，YoY-24.0%。Q3 单季度实现新单保费收入273.22 亿元，YoY-4.7%（Q2 单季度为-14.4%），单季度新单保费负增长幅度有所放缓，预计公司通过储蓄型产品及增额终身寿等的销售，推动新单数据相对改善。前三季度公司NBV YoY-19.6%（21H 为-19.0%），基本在预期以内。

    　　总销售人力加速压实，高质量发展持续推进：公司三季度末总销售人力为105.2 万人，较年初下降27.8%，其中代理人数量为98.0 万人，较年初下降28.9%。一方面疫情持续影响使得入口端增员难度加大，另一方面出口端公司坚定执行高质量人力路线，执行代理人清虚，代理人加速压实，预计三季度代理人队伍质量有一定改善。

    　　投资表现良好，维持同业优势：公司前三季度实现总、净投资收益率分别为5.25%、4.40%，同比分别小幅下降0.11pt、0.07pt，但仍在同业中维持相对优势。

    　　投资建议：公司三季报在保费及人力方面略有承压，与行业趋势基本一致，但代理人持续压实，有望逐步见到质量改善，且依旧较同业率先进入明年一季度业务的准备中。预计公司21E、22E 归母净利润分别为525.25 亿元、641.84 亿元，同比分别增长4.5%、22.2%，当前对应21E、22E 的P/EV 分别为0.74 倍、0.66 倍，维持公司“买入”评级，后期持续关注公司及行业负债表现情况。

    　　风险提示：开门红表现不及预期风险；保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场大幅波动风险。