事件：

    　　嘉泽新能发布2022 年年报：

    　　2022 年：营业收入18.4 亿元，同比+27%；归母净利润5.4 亿元，同比-31%；扣非净利润5.7 亿元，同比-26%。

    　　2022 年Q4：营业收入5.7 亿元，同比+58%；归母净利润1.6 亿元，同比-56%；扣非净利润2.3 亿元，同比-33%。

    　　投资要点：

    　　宁柏基金并表带动营收增长，投资收益对净利润产生一次性影响。

    　　公司2022 年营收同比增长，主要系2022 年4 月宁柏基金并表后公司装机容量增加722MW，2022 年上网电量同比+31%；净利润同比下降，主要系2021 年电站出售等业务产生投资收益4.8 亿元，2022 年电站交易股权转让流程未完成，叠加宁柏基金并表，投资收益同比减少4.9 亿元。

    　　产业投资+项目开发一体化模式已见成效，风电项目储备充足。截至2022 年末，公司累计装机1.93GW，其中风电1.85GW，在建项目0.78GW，其中风电0.63GW。此外，公司风电已核准项目1.58GW（其中1.4GW 位于黑龙江省），储备开发+签订开发协议项目6GW，并获取200MW 集中式光伏、300MW 储能电站、1.2GW抽蓄，公司旗下参/控股多个产业基金，产业配套获取项目能力得到印证，充足资源保障装机增长。

    　　工商业分布式光伏有望高速增长，并切入综合能源管理。2022 年公司成立子公司开展工商业分布式光伏业务，采取渠道合作开发方式，2022 年底累计装机36MW，备案及资源储备0.6GW。公司规划未来3 年内完成0.8-1GW 资源覆盖，并结合售电、绿电交易等切入用户侧综合能源管理，未来市场份额有望不断扩大，提升核心竞争力。

    　　BT 业务有序开展，2023 年预计出售电站0.2GW。公司2022 年计划出售200MW 电站，但受疫情影响，相关交易流程推迟至2023年。其中50MW 项目当前已进入股权交割流程，预计产生税前净利润0.7 亿；剩余150MW 电站也预计将于2023 年内完成出售，溢价相同情况下，预计电站出售将产生2.8 亿元净利润（税前）。上述电站的出售有望优化公司现金流，为装机增长提供资金支撑。

    　　盈利预测和投资评级 装机增长+投资收益有望保障2023 年业绩高增，公司强项目获取能力为后续增长动力续航。我们预计2023-2025 年公司实现净利润10 亿元/14 亿元/20 亿元，对应PE 分别为11 倍/8 倍/6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性。