事件：公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入18.41 亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润5.35 亿元，同比降低30.59%。

    电站出售业务暂缓导致整体业绩下滑，优质资产并表支撑核心利润增速公司22 年电站出售计划受疫情干扰未能完成，导致整体业绩出现下滑。但从公司其他主营业务来看，22 年新能源发电板块实现营业收入17.60 亿元，同比增长24.07%，实现毛利润11.09 亿元，同比增长33.29%，公司核心经营利润仍保持较高增速。我们认为原因在于：公司22 年4 月完成对宁柏基金的收购，实现并网装机容量增长72.2 万千瓦，公司资产规模及质量得到显著提升，22 年实现风电发电量37.22 亿千瓦时，同比增长30.98%，年平均等效利用小时数达到约2589 小时。

    储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观

    存量来看，截至22 年底，公司新能源发电并网装机容量192.6 万千瓦，其中，风电并网容量185.3 万千瓦、光伏发电并网容量6.7 万千瓦，增量来看，公司储备项目资源充足，截至22 年底，风电已核准项目容量158 万千瓦，储备开发项目容量124.2 万千瓦，资源储备项目容量471.8 万千瓦，未来三年内公司计划核准的风电和集中式光伏装机容量分别达到200、250、300 万千瓦，计划并网容量分别为60、80、100 万千瓦，装机规模增长空间可观。

    产业基金模式保障项目规模增长，业务结构持续多元化发展公司顺利实现与中车集团、金风科技的既定战略合作，在多地推进新能源产业园区建设，助力公司在黑龙江地区获取风电核准项目容量140 万千瓦，产业基金模式初见成效，有望保障公司项目规模增长。同时，公司持续推进业务结构多元化发展：1）分布式光伏方面，截至22 年底，公司已并网容量超过3.6 万千瓦，23 年计划并网容量30-40 万千瓦，取得备案容量50-60万千瓦；2）电站出售方面，23-25 年公司计划出售电站规模分比为20-35、30-40、40-50 万千瓦；3）资产管理方面，公司22 年管理规模已达2.57GW，23 年计划实现管理规模增长50%以上，代理售电量增长30%以上。

    盈利预测与估值：考虑公司计划装机增长规模可观且资产出售业务有望恢复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.91、15.09、20.19 亿元（原预测为23-24 年归母净利润10.65、12.68 亿元），对应PE为9.24、7.29、5.45 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期等。