24H1 营收同比-10.65%，归母净利同比-42.5%

    公司24H1 实现营收/归母净利/扣非归母2988 /41.5 /32.2 亿元，同比-10.65%/-42.5%/-53.9%，Q2 实现营收/归母净利/扣非归母1489/14.7/5.5亿元，同比-21.6%/-61.7%/-85.1%，归母净利低于我们预期（32.3 亿），主要系收入下降、减值计提增加超预期。考虑到公司夯实资产质量释放减值风险，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为70/63/64 亿元（前值94/101/109 亿元）。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值7/3xPE，考虑相对A/H 股可比，公司钴、镍、铜等矿产资源丰富，市场价值较高，认可给予A 股/H 股24 年10/5xPE，调整A/H 股目标价至3.37 元/1.85港元（前值4.10 元/2.01 港元），维持A 股/H 股“增持”/“买入”评级。

    24Q2 毛利率同比、环比均有所改善

    24H1 公司整体毛利率同比-0.22pct 至9.05%，主要系资源开发业务收入和毛利率均减少所致，24Q2 毛利率9.92%，同比+0.79pct，环比+1.73pct。

    分业务看， 工程承包/ 房地产/ 资源开发/ 特色业务分别实现营收2774/50/33/160 亿元， 同比-10.4%/-35.4%/-7.8%/-3.1% ， 毛利率为8.5%/6.8%/25.3%/14.9%，同比-0.13/-1.58/-9.16/-0.52pct。24H1 公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3 个海外在产重点矿山合计利润4.26亿元，同比减少5.84 亿元。工程承包中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入567/1638/530/39 亿元，同比-5.5%/-8.3%/-19.9%/-18.0%。

    汇兑收益减少抬升期间费用率，减值增加拖累净利率24H1 期间费用率为5.29%，同比+0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/+0.29/-0.02/+0.14pct，财务费用同比+156%，主要系汇兑收益同比-5.27 亿。减值支出同比+18 亿至49 亿，占营收比例同比+0.71pct 至1.63%。综合影响下24H1 归母净利率同比-0.77pct 至1.39%。

    24H1 非流动资产处置收益8.5 亿，导致上半年非经常性损益同比增加6.9亿元，扣非净利率同比-1.01pct 至1.08%。24H1 经营性现金流净额-284亿元，同比多流出139 亿元，收/付现比64.1%/71.7%，同比-6.4/-0.9pct。

    7M24 新签合同同比-6.4%，海外新签同比+83%

    24H1 公司新签合同额6778 亿元，同比-6.1pct，海外新签435 亿元，同比+92.5%。房建/基建/冶金/工业制造及其他新签3117/1018/1019/1085亿元，同比-14.4%/-18.7%/+11.0%/+24.9%。7M24 公司新签合同额7504亿元，同比-9.75pct，其中海外新签444 亿元，同比+83%，维持高增长。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。