24Q1 营收同比+3.8%，归母净利同比-20.6%

    　　公司24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利1499/26.8/26.7 亿元，同比+3.8%/-20.6%/-18.8%，归母净利低于我们的预期（31.0 亿元），主要系毛利率下滑较多所致。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为94/101/109亿元。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值7/3xPE，考虑相对A/H股可比，公司钴、镍、铜等矿产资源丰富，市场价值较高，但业绩增长低于可比，认可给予A 股/H 股24 年9/4xPE，维持A/H 股目标价4.10 元/2.01港元，维持A 股/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　毛利率同比下滑较多，拖累归母净利率

    　　24Q1 公司整体毛利率8.2%，同比-1.26pct，期间费用率为4.62%，同比-0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.47%/2.13%/1.88%/0.15%，同比+0.01/-0.00/-0.07/+0.02pct，财务费用2.2 亿，同比+16.0%，主要系短期借款同比增加180 亿元至579 亿元，导致利息费用同比+1.33 亿。减值支出、少数股东损益占营收比重分别为0.61%/0.31%，同比-0.02/-0.39pct。综合影响下，24Q1 公司归母净利率1.79%，同比-0.55pct，扣非归母净利率1.78%，同比-0.49pct。

    　　24Q1 开工经营良好，短期经营性现金流出增加24Q1 末公司有息负债率/资产负债率15.4%/75.1%，同比+1.36/+2.88pct，较23 年末+4.20/+0.50pct。24Q1 年公司经营活动净现金流-307.5 亿元，同比多流出91.9 亿元，收、付现比分别为76.3%/93.4%，同比-6.82/-4.22pct。

    　　24Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1457/1466/2755/661 亿元，较23 年末+101/+247/+34/+13 亿元，24Q1 开工经营良好，合同资产及应收账款持续提升。

    　　24Q1 冶金订单增长势头良好，海外新签同比+151%24Q1 公司新签合同额3170 亿元，同比-2.7%，分业务，四大细分板块中房建/基建/冶金/工业制造及其他分别新签合同额1608/417/515/529 亿元，同比+2.6%/-29.6%/+26.6%/-8.9%，冶金增长势头良好；分地区，海外新签合同额187 亿元，同比+151%，延续23 年高增长态势。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。