事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营业总收入6338.70 亿元，同比增加6.95%；归母净利润86.70 亿元，同比减少15.63%；实现扣非后归母净利润75.54 亿元，同比减少21.90%；实现基本EPS 0.33 元。拟按每10 股派发现金红利0.72 元（含税），现金分红比例为17.21%（较上年提升0.47pct）。

    全年营收增长稳健，Q4 营收同比下滑。2023 年公司营业总收入实现同比正向增长，为6338.70 亿元（yoy+6.95%）。分季度来看，公司2023Q1-Q4 实现营收同比增速分别为+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%，Q4 营收同比下滑拖累全年营收增速。从业务结构来看，2023 年公司各主业分别实现营收及增速：工程承包业务5854.82 亿元（yoy+9.33%）、资源开发业务68.16 亿元（yoy-23.12%）、特色板块业务319.80 亿元（yoy+0.16%）、综合地产业务165.19 亿元（yoy-27.31%）。工程承包业务收入占比达到91.24%（同比-0.64pct），为最主要收入来源，资源开发和综合地产业务拖累整体营收增速。从市场结构来看，2023 年境内业务实现营收6075.18 亿元（yoy+6.65%），占比95.84%（同比-0.27pct）；境外业务实现营收263.52 亿元（yoy+14.48%），占比4.16%（同比+0.27pct），境外业务营收增长较快。

    毛利率基本稳定，减值同比高增拖累业绩增速。毛利率方面，2023 年公司实现综合毛利率9.69%，同比+0.05pct。其中，工程承包和特色业务毛利率同比提升，分别为9.09%（同比+0.25pct）、15.81%（同比+2.09pct），特色业务毛利率同比提升主要因公司加强成本费用管控；资源开发（30.99%，同比-5.36pct）毛利率同比下滑，主要系国际大宗价格影响；综合地产业务毛利率为7.89%，同比-3.11pct。费用率方面，2023 年公司期间费用率为5.72%（同比+0.01pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct/+0.05pct/-0.05pct/持平。减值方面，2023 年公司资产及信用减值损失合计89.49 亿元，同比高增80.35%，拖累归母净利润增速（yoy-15.63%）。净利率及ROE 方面，2023 年公司销售净利率为1.80%（同比-0.38pct）；ROE（加权）为7.23%（同比-3.24pct），主要系全球矿产资源需求下降影响。

    海外订单同比高增，矿产资源业务有望迎来量价齐升。2023 公司累计新签合同14247.79 亿元，同比增长6.04%，其中新签海外 合同额633.84 亿元，同比增长43.72%，创历史新高。作为国家重点资源类企业之一，目前公司资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源领域，2023 年公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，资源开发业务实现营收68.18 亿元，毛利率远高于公司整体盈利水平，高达30.99%，三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14 亿元，矿产资源营业收入和归母净利润分别整体比重为1.06%和14%。此外，公司设计冶炼产能为2 万吨粗铜的巴基斯坦山达克铜金矿于2024 年1 月9 日投产，预计2024 年公司实际采矿量将再在上新台阶，叠加近期资源品价格上涨，公司矿产资源业务有望迎来量价齐升。

    投资建议：作为“冶金建设国家队”，公司在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场，公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,海外影响力进一步提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7024.20 亿元、7706.31 亿元和8424.15亿元，分别同比增长10.81%、9.71%和9.31%，归母净利润分别为101.82 亿元、112.61 亿元和124.48 亿元，分别同比增长17.44%、10.60%和10.53%，动态PE 分别为6.8、6.2、5.6 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价4.17 元，对应2024 年PE 为8.5 倍。

    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。