事件：公司2023 全年实现营收6338.70 亿元，同增6.95%；归母净利润86.70亿元，同降15.63%；扣非归母净利润75.54 亿元，同降21.90%。点评如下：

    　　Q4 单季收入、利润均下降，国外收入增长较快。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同比+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%；归母净利润分别同增25.77%、20.49%、15.24%、-86.35%。分业务看，2023年公司工程承包、资源开发、特色业务、综合地产分别实现营收5854.82、68.16、319.80、165.19 亿元，分别同比+9.33%、-23.12%、+0.16%、-27.31%。

    　　分地区看，国内、国外分别实现营收6075.18、263.52 亿元，分别同增6.65%、14.48%。2024 年公司计划实现营业收入6600 亿元，同增4.13%；新签合同额15000 亿元，同增5.28%。

    　　毛利率微增，减值拖累净利率下降，经营现金流净流入减少。毛利率方面，公司2023 年毛利率同增0.05 个pct 至9.69%，其中工程承包、特色业务毛利率分别同增0.25、2.09 个pct。期间费用率方面，2023 全年期间费用率同升0.01 个pct 至5.72%，其中销售费用率同增0.01 个pct 至0.50%，管理费用率、财务费用率同比不变，分别为5.06%、0.16%。此外，2023 全年公司资产减值+信用减值损失89.49 亿元，同比上升80.37%，占公司利润总额的65.01%；投资净损失14.87 亿元，损失同比减少2.35%。综上，净利率下滑0.38 个pct 至1.80%。经营现金流净流入58.92 亿元，同比下降67.54%；其中收现比同降11.21 个pct 至76.80%，付现比同降8.39 个pct 至75.16%。

    　　此外，2023 全年公司加权平均ROE 同降3.24 个pct 至7.23%。

    　　23 全年海外新签高增43%；在产矿山净利润贡献占比14%；分红比例同升0.47 个pct。2023 全年公司新签合同14247.79 亿元，同增6.04%，其中海外新签633.84 亿元，同增43.72%，创历史新高。截至23 年末，公司在手5000 万元以上工程订单未完合同总金额28544.14 亿元，为23 年营收的4.5倍。矿产资源方面，公司主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源，目前有3 座在产矿山，23 年合计实现归属中方净利润12.14 亿元（占公司归母净利润的14%）：其中，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿全年平均达产率103%，实现营收38.75 亿元、归属中方净利润10.27 亿元，净利率26.50%；巴基斯坦山达克铜金矿完成年度产量计划的106%，实现营收12.22 亿元、归属中方净利润0.71 亿元，净利率 5.81%，并且项目采选扩规模工程于24 年1 月9 日投产，预计24 年实际采选矿石量将再上一个新台阶；巴基斯坦杜达铅锌矿平均达产率103%，实现营收6.03 亿元、归属中方净利润1.14 亿元，净利率 18.91%。此外，2023 年公司现金分红比例为17.21%，同增0.47 个pct。

    　　盈利预测与评级。公司在手订单充足，海外新签高增，金属矿产资源利润丰厚，我们预计公司24-25 年 EPS 分别为 0.48、0.53 元，公司作为冶金工程行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24 年9-10 倍市盈率，合理价值区间4.33-4.81 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。