23Q4 营收同比-14.9%，减值大幅增加，归母净利同比-83.6%

    2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利6339/86.7 /75.5 亿元，同比+6.95%/-15.63%/-21.87%，归母净利低于我们预期（118 亿元），主要系Q4 计提较多减值所致。23Q4 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利1665/4.9/-4.0 亿元，同比-14.9%/-86.3%/-112.9%。考虑到传统基建投资增速放缓，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为94/101/109 亿元（前24-25 年前值118/133 亿元）。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值6/3xPE，考虑相对A/H 股可比，公司钴、镍、铜等矿产资源丰富，市场价值较高，认可给予A 股/H 股24 年9/4xPE，A 股/H 股目标价4.10 元/2.01港元（前值4.56 元/2.49 港元），维持A 股/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　房建工程稳定规模工程主业，海外新签高增长

    　　2023 年公司整体毛利率同比+0.05pct 至9.69%，23Q4 为11.0%，同比+1.29pct。分业务看，工程承包/房地产开发/特色业务/资源开发分别实现收入5854/165/320/68 亿元，同比+9.3%/-27.3%/+0.2%/-23.1%，毛利率分别为9.1%/7.9%/15.8%/31.0%，同比+0.25/-3.11/+2.09/-5.36pct，贡献净利润118/-26.6/15.5/14.9 亿元。工程承包细分中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入1113/3433/1214/95 亿元，同比-8.2%/+16.6%/+9.5%/+5.8%。2023年新签合同额1.42 万亿，同比+6.0%，其中海外新签634 亿元，同比+43.7%。

    　　减值计提同比显著增加，拖累归母利润率

    　　2023 年期间费用率为5.72%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.95%/3.11%/0.16%，同比+0.01/+0.05/-0.05/0.00pct。

    　　23 年计提信用及资产减值合计89.5 亿元，同比增加39.9 亿元，占比提升0.57pct 至1.41%，其中应收账款、合同资产、存货分别计提59.9/11.3/12.2亿元。综合影响下，公司23 年归母净利率同比-0.37pct 至1.37%，扣非归母净利率为1.19%，同比-0.44pct。其中，23Q4 计提各类减值49 亿元，占收入比例3.0%，使得归母净利率同比-1.53pct 至0.29%。

    　　23Q4 加快收款，经营性现金流改善明显

    　　2023 年末，公司有息负债率/资产负债率分别为11.2%/74.6%，同比+0.48/+2.27pct，环比23Q3 末-2.60/+0.09pct。2023 年经营活动现金流净额58.92 亿元，同比少流入123 亿元，收现比76.8%，同比-11.2pct，付现比75.2%，同比-8.4%，其中23Q4 经营活动现金流净额284 亿元，同比多流入86 亿元，环比多流入363 亿元，收现比83.1%，同比+1.1pct，付现比64.4%，同比-2.8pct。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。