业绩整体符合预期，现金流略有承压

    2023 前三季度营收/ 归母净利/ 扣非归母净利4673.3/81.8/79.5 亿元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，增速整体符合预期。单季度看，2023Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利分别1328.66/9.66/9.68 亿元， 同比+23.2%/+15.24%/-1.81%。

    盈利方面， 2023 前三季度毛利率/ 归母净利润率分别9.22%/1.75%，同比-0.4pct/+0.06pct。2023Q3 毛利率/归母净利润率分别9.12%/0.73%，同比-1.23pct/-0.05pct，环比-0.01pct/-1.3pct，利润率水平有所下滑。

    现金流方面，Q3 经营性现金流-79.6 亿元，同比净流出增加62.2 亿元，推测主要是应收账款规模增长导致现金流有所承压，截止2023Q3 末，公司应收票据和账款1273.98 亿元，同比增加160.8 亿元。

    此外，截止 2023 年三季度末合同负债678.05 亿元，同比-103.4 亿元，环比Q2 末增加34.3 亿元，三季度工程结算进度边际向好。

    新签合同同比放缓，有望受益于万亿国债落地2023 年1-9 月新签合同额9,819.3 亿元，同比增长5.0%。

    2023Q3 新签合同额2,600.4 亿元，同比降低9.8%，其中7-9月单月新签合同额分别为 789.4/871.9/931.7 亿元，分别同比+1.8%/-18.8%/-9.8%，8 月和9 月新签合同额同比放缓。

    分业务看，2023 年三季度新签5000 万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程分别新签合同1,235.8/437.4/299.7 亿元，同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我们认为，万亿国债将对基建投资产生积极影响，公司有望受益于后续国债落地。

    持续发力“一带一路”，海外订单维持高增作为全球最大的冶金建设承包商和运营服务商，中国中冶是实施“走出去”战略比较早的央企之一，目前在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过60%，“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近90%。

    公司持续以钢铁冶金产能合作和重大基础设施项目建设为重点，加速实现公司海外业务的规模增长。10 月17 日，“一带一路”企业家大会在北京召开，会上中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。2023 年前三季度，公司新签海外合同额人民币 328.2 亿元，较上年同期增长 32.6%，海外订单维持 高增。

    盈利预测

    我们预测公司2023-2025 年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29 亿元，EPS 分别为0.60、0.71、0.83 元，当前股价对应PE 分别为5.4、4.5、3.9 倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，持续发力一带一路打开增长空间，有望迎来估值提升。此外，虽然2023Q3 利润率水平下滑，但后续营收和利润都均有望受益于万亿国债落地，因此维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）基建投资增速放缓；2）公司业绩不及预期；3）海外订单具有不确定性；4）资源开发业务不及预期。