营收＆利润保持较快增长，新签订单表现亮眼

    　　23Q1-3 公司实现营收4673.25 亿，同比+17.70%，归母净利81.84 亿，同比+21.94%；其中Q3 单季实现营收1328.66 亿，同比+23.20%，归母净利润为9.66 亿，同比+14.99%。业绩维持较快增长，新签订单表现亮眼，受益于国企改革及“一带一路”持续催化，截至10 月27 日，公司PB 为0.71，处于历史估值低位，继续建议重视。

    　　海外订单保持高增长，基建订单增速有所回升

    　　23Q1-3 公司新签合同为9819.3 亿元，较上年同期增长5.0%，其中新签海外合同328.2 亿元，同比大增32.6%，随着“一带一路”持续催化，公司海外订单有望持续增长。Q3 单季度新签合同额2600.4 亿元，同比下滑9.8%。

    　　5000 万元以上新签工程承包项目中，23Q1-3 房建/基建/冶金/其他板块分别新签4806/1470/1154/1739 亿元，同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%，其中Q3 单季度四大板块订单分别同比变动-0.8%/-17.3%/-10.3%/-25.2%，房建订单受地产影响增速下滑。

    　　毛利率短暂承压，看好后续现金流改善

    　　23Q1-3 毛利率为9.2%，同比-0.39pct；Q3 单季度毛利率为9.1%，同比-1.23pct，毛利率短暂承压。23Q1-3 期间费用率为5.17%，同比-0.04pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.01pct/-0.11pct/-0.05pct/+0.12pct，控费效果整体较好。23Q1-3 资产及信用减值损失为40.14亿，同比增加0.31 亿元，主要为信用减值损失增加0.27 亿。综合来看，23Q1-3净利率水平小幅下跌0.01pct 至2.25%，Q3单季度净利率下滑0.1pct。

    　　23Q1-3 公司CFO 净额为-224.77 亿元，同比多流出209.07 亿元，其中收/付现比分别变动-16.40pct/-12.66pct，23Q3 末应收账款及票据同比增加161亿元，看好后续现金流逐步改善。

    　　重视资源及新兴业务价值，维持“买入”评级

    　　公司作为国内钢铁工业的开拓者和主力军，在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场，“冶金建设国家队”全球影响力持续深化。营收及利润保持较快增速，新签订单持续增加，我们预计公司23-25 年归母净利预测119/139/161 亿元，考虑到可比公司24 年平均PE 为6.6 倍，我们认可给予公司24 年7 倍PE，目标价为4.71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房建投资增速不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。