投资要点

    　　中国中 冶发布2023年三季报：公司2023年Q1-Q3实现营业收入4673.25亿元，同比增长17.70%；实现归母净利润81.84亿元，同比增长21.94%；实现扣非后归母净利润79.49亿元，同比增长20.36%。其中第三季度实现营业收入1328.66 亿元，同比增长23.20%；实现归母净利润9.66 亿元，同比增长14.99%；实现扣非后归母净利润9.68亿元，同比减少1.81%。

    　　新签订单增速有所放缓，海外业务实现加速扩容：公司2023 年1-9 月新签合同额9819.3 亿元，同比增长5.0%。其中Q3 新签合同额2600.4 亿元，同比变动-9.8%。Q3 多个央企订单增速放缓，我们判断主要系受专项债及城投债Q2发行降速影响，后续随万亿国债落地及提前下达新增地方债的限额提升，预计将获改善。分板块来看，公司2023年1-9月房建业务、基建业务、冶金工程业务、其他业务新签合同金额分别变动+3.1%、-3.7%、-4.8%、+29.7%。房建新签延续稳健，基建新签同比转负，冶金工程新签降幅有所扩大。分区域来看，公司海外业务持续修复，2023年1-9月新签同比变动+32.6%。

    　　营收延续稳健增长态势。公司2023年1-9月实现营业总收入4673.25亿元，同比增长17.70%。分季度来看，公司2023年Q1、Q2、Q3营业收入同比分别变化+22.39%、+11.00%、+23.20%，保持向好运行。

    　　毛利率有所下滑，净利率相对平稳。公司2023年1-9月综合毛利率为9.22%，同比下降0.39pct；净利率为2.25%，同比下降0.01pct。毛利率有所下滑，或系受到地产磨底及镍价回落的影响。净利率降幅小于毛利率降幅，主要系数字赋能业务管理下期间费用率有所降低、同时资产+信用减值相对减少所致。

    　　公司2023年Q1-Q3每股经营性现金流净额为-1.08元，同比多流出1.01元。

    　　冶金工程受益低碳发展，多元布局塑造业绩新增。1）“双碳”背景下，钢铁行业低碳改造贡献新增，公司有望凭借雄厚的技术储备及标杆项目率先抢占钢铁低碳改造市场；2）山达克铜金矿今年扩产投运，同时锡亚迪克铜矿项目持续推进，公司业绩有望持续突破；3）“国企改革”&“一带一路”加力推进下，公司新兴产业布局及分拆上市有望加速，ROE及营业现金比率有望获得提升；至2030年东南亚钢铁产能预计翻倍，公司冶金工程海外新签有望继续上行。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为124.05 亿元、142.21 亿元、162.13 亿元，10 月26 日收盘价对应PE 分别为5.7倍、5.0倍、4.3倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及 预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期，金属价格不及预期。