事件：公司2023 前三季度实现营收4673.25 亿元，同增17.70%，归母净利润81.84 亿元，同增21.94%，扣非归母净利润79.49 亿元，同增20.36%。

    　　点评如下：

    　　Q3 单季收入提速、归母净利润保持较快增长，前三季度新签合同增长稳健。

    　　分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同增22.39%、11.00%、23.20%；归母净利润分别同增25.77%、20.49%、15.24%；扣非归母净利润分别同增27.23%、21.72%、-1.81%，主要因2022Q3 单季非经常损失1.45亿元（2023Q3 单季非经常损失仅0.02 亿元），使得2022Q3 单季扣非归母净利润基数较高所致。新签合同方面，2023 年1-9 月公司新签合同额9819.3亿元，同比增长5.0%，其中5000 万元以上新签工程承包项目中，房屋建筑、交通及基础设施、冶金工程、其他业务分别新签4805.6、1469.9、1154.4、1738.6 亿元，分别同比+3.1%、-3.7%、-4.8%、29.7%。Q3 单季公司新签合同额2600.4 亿元，同比降低9.8%。

    　　毛利率下降，经营现金流净流出增加，ROE 上升。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同降0.39 个pct 至9.22%，其中Q3 单季度毛利率同降1.23个pct 至9.12%，盈利能力有所下滑。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同降0.04 个pct 至5.17%，其中销售费用率同降0.01 个pct 至0.43%，管理费用率同降0.15 个pct 至4.63%，财务费用率同增0.12 个pct 至0.11%。

    　　此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失40.14 亿元，同比上升0.78%，占公司利润总额的31.64%；投资净损失8.05 亿元，损失同比减少31.40%。综上，净利率下滑0.01 个pct 至2.25%。经营现金流净流出224.77亿元，同比2022 前三季度净流出15.70 亿元大幅增加1332.05%；其中收现比同降16.40 个pct 至74.54%，付现比同降12.66 个pct 至78.91%。此外，2023 前三季度公司加权平均ROE 同增0.12 个pct 至6.74%。

    　　境外新签同增33%，一带一路重点发力。2023 年1-9 月公司新签海外合同额328.2 亿元，同增32.6%，增幅比新签合同总额增幅高27.6 个pct。2023年公司进一步优化了以“一带一路”为重点的海外业务顶层设计，明确“18+10”的目标市场，确定了海外业务工作目标，再塑中国中冶海外业务辉煌。目前公司在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过60%，“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近90%。公司将继续以推动共建“一带一路”倡议为统领，以钢铁冶金产能合作和重大基础设施项目建设为重点，加速实现公司海外业务的规模增长。

    　　盈利预测与评级。公司在手订单充足，业绩稳健，2023 年优化海外业务顶层设计，境外新签高增带来增长点，我们预计公司23-24 年 EPS 分别为 0.59、0.68 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年9-10 倍市盈率，合理价值区间5.35-5.95 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。