冶金工程行业空间广阔。短期来看，钢铁产能超低排放改造如火如荼，“十四五”期间引致冶金工程年均产值1025.8 亿元。截至2023 年9 月，我国约3.5 亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造，国务院指引目标完成度65.3%。工信部为确保2030 年前碳达峰，提出“到2025 年，80%以上钢铁产能完成超低排放改造”目标，预计钢铁行业还要完成5.4 亿吨钢铁产能的超低排放改造，对应工程年均产值1025.8 亿元。

    　　长期来看，氢冶金、CCUS 等颠覆性技术有望实现产业化，钢铁工程行业潜力巨大。（1）HyCROF 工艺方面：2023 年9 月，八一钢铁2500 立方米HyCROF 示范项目正式点火投运，项目碳减排设计目标18%。（2）氢基竖炉工艺方面：河钢张宣科技零重整竖炉直接还原氢冶金示范项目平稳运行。截止2023 年7 月，DRI 产品金属化率已稳定在94%以上。

    　　公司拥有深厚的低碳冶金技术积累，有望持续引领冶金技改浪潮。截止2023 年10 月，公司在冶金绿色低碳领域申请专利超过1000 件，已经形成了覆盖高炉及非高炉的氢冶金系列技术和碳减排系列技术，“181 项核心技术攻坚计划”取得了阶段性成果。（1）氢冶金工艺方面：公司建成的河钢张宣科技氢冶金示范项目运营平稳。（2）短流程工艺方面：2023年9 月，中冶赛迪与LIBERTY 钢铁集团签署电弧炉谅解备忘录，公司自研的第三代废钢预热型电弧炉有望进入欧洲钢铁市场。

    　　多个矿山开发项目稳步推进。（1）山达克铜金矿采选扩产工程预计于2023 年四季度实现投产，届时粗铜产量有望达到2.4 万吨/年，较2022年1.6 万吨/年的实际产能或有明显增幅。（2）公司计划于“十四五”期间进一步开展北杜达矿区勘探工作，杜达铅锌矿项目开发潜力或进一步体现。（3）锡亚迪克铜矿项目尚处于勘探找矿阶段，随勘查工作推进，公司有望继续扩充矿产储备，并于“十四五”期间贡献可观的利润增量。

    　　维持“买入”评级。我们强调公司冶金技术优势带来的高成长预期和旗下矿产资源的投资价值，预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为119、138、154 亿元，EPS 分别为0.57、0.67、0.74 元，对应PE 为5.8、5.0、4.5 倍。

    　　风险提示：绿色冶金技术发展趋缓，镍钴价格风险，公司业绩不及预期