事件：公司公告2023H1 实现营收3344.59 亿元同增15.65%；归属净利润72.18 亿元同增22.90%；扣非归属净利润69.81 亿元同增24.21%。其中，2023Q2 单季营收1900.06 亿元同增11.00%；归属净利润38.46 亿元同增20.49%；扣非后归属净利润36.96 亿元同增21.70%。

    　　营收水平整体向好，海外市场持续发力。分业务来看，工程承包业务为公司主要收入来源，2023H1 工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现营业收入3177.51/77.85/68.95/42.82 亿元，分别同比变动17.34%/-13.79%/1.40%/19.18%。公司面对“去库存”压力，把化解存量作为重中之重，把严控增量作为硬要求，控制拿地节奏，加大去化力度，提高回款能力，期内公司房地产开发投资金额为 63.5 亿元同降2.0%；新开工面积 61.1 万平方米同降45.8%；竣工面积 37.5 万平方米同降85.3%。分地区来看，国内、国外分别实现营收3218.97/125.61 亿元同增15.14%/30.45%。新签订单情况来看，公司2023H1 实现新签合同总额7218.91 亿元同增11.58%，其中房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他行业分别实现新签合同额3569.8/1032.5/854.7/1318.2 亿元，同比变动4.5%/3.6%/-2.8%/69.5%；工程订单中，分地区来看，公司2023H1 实现新签工程合同额6979.91 亿元同增11.13%，其中，公司新签海外工程合同额216.15 亿元同增31.27%，新签冶金工程合同额938.89 亿元，占新签工程合同额13.45%。

    　　公司总体经营平稳，资源业务毛利水平受大宗商品价格影响。2023H1 公司实现毛利率9.27%，同降0.07pct，其中工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现毛利率8.80%/8.34%/13.36%/34.51% ， 分别同比变动0.25pct/-2.63pct/1.32pct/-11.79pct，资源开发业务毛利率有所下降的原因系国际大宗商品价格变动所致；期间费用率4.83%同增0.02pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.42%/4.34%/0.07% ， 同比变动-0.01pct/-0.01pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.92%同降0.09pct；归属净利率2.16%同增0.13pct。公司期内经营性活动现金净流出145.16 亿元，较上年同期多流出146.84 亿元，现金流出增加系公司本期经营活动支付的现金增加所致；收现比70.45%同降10.84pct；付现比72.60%同降7.45pct；截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1172.6/2252.4/2672.5/644.9 亿元，较年初同比变动18.97%/20.59%/19.12%/-12.98%。

    　　深耕主业巩固龙头地位，积极拓展布局新业务。1）公司加快核心工艺流程、绿色发展、智能制造领域核心关键技术的研发，冶金行业龙头地位持续巩固； 2）公司积极抢抓基础设施发展的历史机遇，持续聚焦市政基础设施、高等级公路、能源等业务领域，不断提高基础设施业务占比。3）海外市场持续发力，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160 万吨联合钢厂、印尼MMP 镍铁冶炼EPC 项目，进一步彰显　　公司核心竞争优势，同时公司在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。4）新兴业务方面，公司在水务、固体废物处理、矿山修复、生态环境治理等方面形成规模优势；同时公司发力文旅工程、新能源等产业。5）新能源产业的发展使对有色金属的需求显著增加，有色金属价格远期发展仍有利。2023 年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，实现“时间过半、任务过半”，合计实现净利润 10.1 亿元。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润为126.79/152.47/181.05 亿元，EPS 分别为0.61/0.74/0.87 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为6.05/5.03/4.24 倍，首次覆盖给予 “增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，地缘政治风险，市场竞争格局恶化。