业绩保持较快增长，看好公司中长期增长动能

    23H1 公司实现营收3345 亿，同比+15.7%；归母净利润72.2 亿，同比+22.9%，扣非净利润69.8 亿，同比+24.2%；Q2 单季度营收1900 亿，同比+11%，归母净利润38.5 亿，同比+20.5%，扣非净利润37.0 亿，同比+21.7%。公司上半年新签工程合同额表现亮眼，我们预计23-25 年归母净利预测为119/139/161 亿，维持“买入”评级。

    工程承包业务增长较快，新签订单稳步增长

    分业务来看，23H1 工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发业务实现收入3178/78/69/43 亿，分别同比+17.3%/-13.8%/+1.4%/+19.2%，工程承包业务实现较快增长。23H1 新签合同7218.9 亿，同比+11.6%，二季度新签订单3961 亿，同比+20.8%，其中新签工程合同6980 亿，同比+11.13%，新签海外订单216 亿，同比+31%，海外市场开拓卓有成效。细分来看，单二季度房建/ 基建/ 冶金工程新签订单2037/531/493 亿， 分别同比+21.4%/-7.1%/+16.6%，基建新签订单增速有所下滑，房建业务坚持以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心，积极参加保民生项目建设。23M1-7 新签订单8016 亿元，累计同比+10.6%，7 月单月新签订单增速1.75%，较上半年新签订单增速有所回落。

    盈利能力边际改善，现金流短暂承压

    23H1 综合毛利率9.27%，同比-0.07pct，单二季度毛利率9.13%，同比+0.59pct，盈利水平边际好转。工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发业务毛利率分别同比变动+0.25pct/-2.63pct/ +1.32pct/-11.79pct，资源开发业务毛利率受大宗商品价格短暂承压。23H1 期间费用率为4.83%，同比微增0.02pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.01pct/-0.09pct/+0.08pct/+0.04pct。资产及信用减值损失为30.82 亿，较去年增加1.63 亿元，综合影响下公司23H1 净利率为2.59%，同比提升0.05pct，盈利能力小幅改善。23H1 现金流短暂承压，CFO 净额为-145 亿，同比多流出146.8 亿，收付现比为70%/73%，同比-10.8pct/-7.5pct，回款压力变大，两金周转天数183 天，同比延长10 天，现金流短暂承压。

    成长动能充足，重视资源及新兴业务价值，受益“一带一路”景气向上在手订单充足，同时建议重视矿产资源业务资产价值及电子级硅料等新兴业务成长前景。公司在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场，“冶金建设国家队”全球影响力持续深化，估值有优势，继续建议重视。我们预计公司23-25 年归母净利预测为119/139/161 亿元，认可给予公司23年8 倍PE，对应目标价4.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。