中国中冶发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入1444.53 亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润33.72 亿元，同比增长25.77%；实现扣非后归母净利润32.85 亿元，同比增长27.23%。

    　　新签订单小幅增长，工程结转加速。由于疫情管控措施优化，施工扰动减少，2023Q1 公司收入同比增长22.39%，总体延续了2022Q4 的高增速。2023Q1公司新签合同额3258.1 亿元，同比+2.1%，新签订单稳定增长。

    　　毛利率小幅下滑，期间费用率有所下降。公司2023Q1 实现综合毛利率9.45%，同比减少1.06pct，实现净利率3.04%，同比减少0.18pct，净利率降幅小于毛利率的主要原因是期间费用率的降低。公司2023Q1 期间费用67.37 亿元，占收入端比重为4.66%，同比减少0.68pct。

    　　看好公司2023 年新发展。1）2023 年施工需求有望恢复，同时央企“一增一稳四提升”的考核体系下，收入增速不再列为硬性考核指标，央企有余地放弃部分毛利过低项目，支撑公司收入增长及ROE 修复；2）2022 年获得锡亚迪克铜矿后矿山资源储备进一步增加，如果2023H2 海外经济恢复，金属价格有望继续上涨，从而带动公司利润增长及矿产资源价值重估；3）“双碳”背景下，节能减排、智能制造预计将成为冶金企业重点发展方向，公司作为冶金工程领先企业，有望继续开拓市场空间。

    　　盈利预测及评级。小幅调整盈利预测。预计2023-2025 年，公司EPS 分别为0.59/0.68/0.78 元，对应4 月28 日收盘价7.59/6.60/5.76x PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：施工需求不及预期，施工结转毛利率不及预期，金属价格不及预期，系统性风险。