21Q2 营收/归母净利同比+45.2%/64.8%，维持“增持”评级8 月30 日公司发布半年报：21H1 实现营收2510.0 亿/YoY+39.0%，归母净利润49.4 亿/YoY+37.5%，扣非归母净利42.6 亿元/YoY+29.8%；21Q2 实现营收1565.8 亿元/YoY+45.2%，归母净利润28.0 亿元/YoY+64.8%，扣非归母净利22.4 亿元/YoY+52.3%。我们认为公司在手订单饱满，且有望受益于钢企碳中和及绿色/智能化改造，叠加资源板块迎来高景气，我们维持公司21-23 年EPS 预测为0.44/0.50/0.59 元。可比公司21 年Wind 一致预期9xPE，考虑公司有望受益于碳中和改造且资源板块放量或带来利润高增，给予21 年13xPE，目标价5.72 元（前值3.49 元），维持“增持”评级。

    　　21H1 工程承包收入保持强劲增长，资源板块毛利率大增据半年报，公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发业务实现营收2313/113/61/35 亿元， 同比+41%/-14%/+27%/+135%； 毛利率分别为8.4%/20.7%/13.8%/42.4%，同比-1.2/+0.4/-1.0/+21.6pct。受益于镍钴铜等金属涨价影响，资源板块毛利率出现显著提升。据中报，公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3 个在产矿山项目21H1 合计利润10.9 亿元，同比扭亏增盈11 亿元。此外，21H1 冶金板块实现收入472 亿元，同比+20%；新签冶金工程合同额981 亿元，同比增长58%，占新签工程合同额的17%，钢铁工业的绿色化/智能化等有望成为公司未来冶金工程新的市场需求。

    　　21H1 财务费用率下降明显，经营性现金流同比下降21H1 公司毛利率为9.7%，同比-1.0pct，主要受原料涨价及地产业务盈利能力下降影响。21H1 期间费用率为5.3%，同比-0.5pct，其中销售/管理/财务费用率0.5%/2.0%/2.4%/0.4%，同比-0.1/-0.2/+0.1/-0.3pct，研发投入增多且利息支出减少。21H1 归母净利率1.97%，同比-0.02pct；21Q2 为1.79%，同比+0.21pct。21H1 末有息负债率/资产负债率同比-4/-2pct 至16%/74%，资产负债结构优化。21H1 经营性净现金流-86 亿元，同比-100亿元。2020 年收、付现比分别同比-3.0pct、-0.8pct 至93.3%、94.0%。

    　　新签合同额保持强势，7 月延续高增长

    　　21H1 公司新签合同额6151 亿，YoY+32%，21Q2 单季度新签合同3345亿元，YOY+15%。21H1 新签工程承包合同5917 亿元，同比+32%。21H1新签合同额超过5000 万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签2990/1196/881/629 亿元，YoY+16%/+81%/+66%/+19%，其中Q2 单季度四大细分板块新签订单分别为1527/694/478/386 亿元。7 月，公司新签订单883 亿元，同比+82%，新签订单继续保持高增长。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格超预期下滑。