收入及利润同比增速较高，维持“增持”评级

    　　3 月29 日公司发布20 年年报，2020 实现营收4001.15 亿，YoY+18.15%；归母净利润78.62 亿，YoY+19.13%；扣非归母净利润71.71 亿元，YoY+23.39%。截至20 年底，公司5000 万以上在手订单总额1.17 万亿，我们认为公司在手订单饱满，且有望受益于钢企碳中和及绿色/智能化改造，叠加新兴产业收入放量可期，我们预计公司21-23 年EPS 0.44/0.50/0.59元（前值21-22 年0.40/0.45 元）。可比公司21 年Wind 一致预期6xPE，考虑公司有望受益于碳中和改造及新兴产业持续放量带来的利润新增点，给予21 年8xPE，目标价3.49 元（前值2.80 元），维持“增持”评级。

    　　20Q4 单季收入同比+19.5%，冶金工程切换新动能20Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入同比增速15.2%/12.4%/26.6%/19.5%，归母净利润增速7.1%/22.3%/15.7%/26.9% ， 扣非归母净利润增速7.7%/14.8%/21.4%/75.2%，20Q4 单季度收入实现较高增长，扣非归母净利润增速逐季改善，表明公司主业持续向好。据公司年报，钢铁工业的绿色化、智能化和“走出去”有望成为公司未来冶金工程新的市场需求。公司在生态环保/特色主题工程/美丽乡村与智慧城市/康养产业等新兴产业领域持续发力，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额。

    　　20 年期间费用率同比下行，经营现金流改善明显20 年公司毛利率为11.35%，同比下降0.28pct。20 年期间费用率为6.88%，较19 年下降0.24pct，其中销售/管理/财务费用率分别较2019 下降0.074/0.010/0.296pct，研发费用率同比提升0.147pct，费用控制能力明显增强。20 年公司减值支出同比+9.59%至36.80 亿元，收入占比同比-0.07pct至0.92%，综合影响下公司归母净利率同比+0.01pct 至1.96%。截止2020年末资产负债率同比下降2.22pct 至72.3%，资产负债结构优化。2020 年公司经营性现金净流入280.32 亿元，同比多流入104.5 亿元。2020 年收、付现比分别同比+1.96pct、+0.54pct 至104.06%、96.11%。

    　　Q4 单季度新签订单同比+26.0%，房建和基建细分表现较好2020 年公司新签合同额10197.2 亿，YoY+29.5%，20Q4 单季度新签合同3188.0 亿元，YOY+26.0%。20Q1-4 新签工程承包合同 9,786.1 亿，同比增长30.37%。20Q1-4 新签合同额超过5000 万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同5276.2/1870.7/1279.8/998.9 亿元，YoY+42.8%/+31.1%/15.3%/+11.4%，其中Q4 单季度四大细分板块订单同比增速分别为43.7%/21.7%/-7.4%/4.3%，总体来看公司新签合同增速较快。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格超预期下滑。